2024年传媒业业绩压力山大！揭秘前三季度困境，展望后期回暖新趋势
核心观点：
2024年前三季度传媒板块上市公司总营收达3671.63亿元，同比增长0.41%，归母净利润234.72亿元，同比下降32.58%。毛利率为31.38%，同比减少3.09pct；净利率6.48%，同比减少33.76pct。2024年前三季度传媒板块整体的营业收入稳中有升、利润端有较为明显的下滑，主要原因一方面在于上半年同期较高的基数效应，另一方面在于费用端的显著提升。2024年以来，大模型竞争已经进入红海阶段，各公司在人工智能领域的投入不断加码，不少企业出现增收不增利的情况，传媒板块上市公司在向AI领域转型的初期，在关注技术的先进性的同时也需重视商业模式的合理性，以实现持续、健康的发展并最终实现盈利的目标。
游戏板块营收同比略增，利润下滑。2020-2024Q1-Q3，国内游戏板块的营业总收入整体呈现上升趋势，归母净利润总体下跌。2024Q1-Q3的营业总收入达到681.77亿元，同比增长5.31%。受《黑神话：悟空》、《绝区零》、《永劫无间》、《王者荣耀》等新老游戏优质供给的影响，国内主机游戏市场和移动游戏市场情况持续向好，带动整体游戏板块收入端整体上升。2024Q1-Q3归母净利润为73.32亿元，同比下降30.58%。主要由于市场竞争加剧，企业在批量广告投放和小程序游戏开发等方面投入了更多的资金，导致了费用端的增加。毛利率有所回升，由2023Q1-Q3的66.91%上升至2024Q1-Q3的67.08%，同比增长0.26pct；净利率下跌至10.82%，同比下降37.28pct。
影视院线板块供需表现较为乏力，盈利水平有所下滑。2024年前三季度的电影市场表现未达预期，主要由于几方面因素共同作用：上映影片的同质性较强，题材创新度不够；音乐节、脱口秀等线下娱乐活动影响了消费者观影的需求；院线的场地、人力、设备等经营成本不断增加，使影视院线的净利润随之下滑。2024Q1-Q3影视院线板块实现营收258.91亿元，同比下降14.31%；归母净利润为8.93亿元，同比下降69.01%；毛利率为24.63%，同比下降13.25pct；净利率下跌至3.15%，同比下降67.15pct。
数字媒体板块2024年前三季度营收整体稳健，头部公司韧性更强。2024Q1-Q3营收同比小幅下降。2024Q1-Q3数字媒体板块实现营收184.60亿元，同比减少5.09%；归母净利润为14.97亿元，同比下降39.02%；毛利率为36.76%，同比下降10.47pct；净利率增长至12.51%，同比增长0.77pct。
广告营销营业收入逐步恢复，利润释放缓慢。在消费逐步回暖和企业所得税优惠政策等宏观背景的影响下，广告业务的需求加速修复，带动营业收入小幅上涨。同时由于企业所得税政策调整及减值损失的影响，归母净利润有所下滑。2024Q1-Q3广告营销板块实现营收1220.18亿元，同比上涨6.54%；归母净利润下降7.76%，至45.43亿元；毛利率下滑至12.13%，同比下降7.97pct；净利率下降至3.72%，同比下降12.60pct。
广播电视板块2024年前三季度营收、归母净利润均下滑，业绩承压。2024Q1-Q3广播电视板块实现营收312.33亿元，同比下跌6.23%；归母净利润为-2.12亿元，同比下降117.63%；板块净利率持续下跌至-0.40%，同比下降111.58pct；毛利率下跌至24.72%，同比下降8.03pct。
出版板块2024年前三季度营收同比持平，归母净利润下滑，多家企业响应政策积极提分红。出版板块公司业绩表现稳健，教育出版保持刚性增长，板块内多家上市公司实行降本增效，出版类国企企业响应政策提分红。2024Q1-Q3出版板块实现营收1013.85亿元，同比小幅下降1.96%；归母净利润为94.19亿元，同比下降26.34%；毛利率上涨至33.33%，同比增长1.24pct；净利率下降至9.56%，同比下降24.47pct。出版类国企积极响应新“国九条”政策，2024年中期皖新传媒、新华文轩、中南传媒分别宣告了年中分红计划。
投资建议：我们认为传媒行业包含了多样化的细分领域，且各个板块的市场活跃度高，由于持续获得有利政策的支持，娱乐游戏行业的供给端和需求端预计不断回暖，带动整体传媒板块稳步复苏并呈现上升态势。受益于国内外大模型持续迭代，推动传媒企业智能化转型和降本增效，随着增量政策接续发力，有望助力板块中期维度的业绩改善，把握传媒板块三条主线，建议关注：①估值修复叠加供给释放下业绩修复的影视板块，建议关注上海电影、万达电影等。②继续看好避险属性较强，高分红、低估值的出版板块，建议关注中文传媒、凤凰传媒、山东出版、中南传媒、长江传媒等。③优质IP和积极布局出海的游戏企业，建议关注三七互娱、巨人网络等。维持传媒行业“推荐”评级。
风险提示：新技术发展不及预期；行业竞争加剧；新产品研发上线及表现不及预期；政策及监管环境趋严；宏观经济波动。
