2024Q3军工板块业绩深度剖析：业绩压力下，“十四五”末军工股待绽放新机
利润表端：业绩下滑快于营收下滑，规模效应下降影响显著。24年前三季度，军工板块整体营收3874.66亿元，同比减少6.45%；归母净利216.96亿元，同比减少33.52%。规模效应下降对净利润影响显著，整体业绩表现基本符合此前预期。单季来看，2024Q3军工板块营收1245.6亿元，同比减少7.7%；归母净利51.4亿元，同比减少47.1%。整体业绩降幅较大，营收同比增速连续两个季度录得负值，但同比降幅有所收窄；归母净利润连续4个季度录得负值，且自2024年以来有恶化趋势，或与板块毛利率与费用率双重承压有关。
资产负债表端：应收和存货双提升。2024Q3军工板块总资产13271.80亿元，相较年初增加8.35%；总负债6067.07亿元，较年初增加8.20%。24年Q3应收账款余额为3153.89亿元，较2024年初增加14.17%，呈现恶化趋势。Q4通常是集中回款季度，随着国资委指导国有企业持续开展“两金”管控工作、民营经济促进法立法持续推进，回款节奏有望加快。主被动存货共同作用，24年Q3存货余额为2710.46亿元，较24年初增加10.03%。在建工程多个季度来首次环比减少。企业现金流在营收和回款降低的背景下较为紧张，在建工程的投入受到板块不确定性因素的影响有所放缓。
交易端：主动型公募基金军工持仓占比3.52%，环比上升0.07pct。2024Q3主动型公募基金军工持仓占比3.52%，环比上升0.07pct，同比下降0.07pct。基金军工持仓持续回升。剔除军工主题基金后，2024Q3基金（剔除军工主题）持仓占比2.72%，环比下降0.16pct，同比上升0.10pct，预示未来更大加仓空间。2024Q3军工板块超配比例为0.59%，环比+0.14pct，同比+0.17pct。超配比例继续小幅修复，超过23Q3同期水平。
投资建议：博长避短，逢低加仓。短期看，首先，11月12日珠海航展开幕在即，歼35等多个新型号将亮相，国防实力彰显激发投资热情；其次，川普当选叠加地缘格局骤变，为应对全球安全挑战，军工正成为大国博弈下的必选投资；再次，板块估值和公募持仓位于41%和63%分位水平，提升空间较大。中期看：Q4行业订单渐行渐近，叠加25年高景气确定，板块将显著强于大盘，β机会凸显。长期看：2027年建军百年近在咫尺，景气持续。经济新旧动能转换需要国企引领，国企改革依然是重要投资主线。
建议关注：短景气将扭转+中景气无忧：紫光国微、新雷能、航宇科技、菲利华、智明达、七一二；短期变化积极+长景气持续：中航沈飞、四川九洲、国睿科技、中国卫通、航天智装、芯动联科、晶品特装；国企改革受益标的：航材股份、中国海防、航发控制、航天发展等。
风险提示：需求不及预期的风险；下游持续降价的风险。
