2025年上半年有色金属投资风向标：黄金稳局赢未来，铜铝稀贵金属闪耀阳光路
贵金属：再通胀交易与避险情绪共同催化，中长期金价有望企稳回升。目前，“特朗普交易”改变黄金定价逻辑，美联储货币政策的作用空间或有缩窄。短期，部分因不确定性带来的避险资金从黄金板块撤出，叠加特朗普胜选后美元强势的预期，美元指数、美债收益率双双上涨，金价在短期预计承压。中长期看，美国经济增长带来的再通胀交易或推动黄金保值增值，同时特朗普政府带来的宏观不确定性将再度提升金价的避险属性。
铝：政策刺激与基本面齐演绎，铝市需求稳步增长。铝材凭借着轻质、高强、耐腐蚀、散热强等优异性能，在交通运输、航空航天、能源工程、建筑装饰等领域得到广泛应用。当下，汽车轻量化、绿色发展等概念深入人心，终端多个应用场景蓄势待发。9月以来，金九银十消费旺季到来，终端企业加大对年底及25年的备货需求，推动铝价再度攀升。2024年第四季度，国家
针对地产的刺激政策力度空前，且新能源汽车、电力工程等领域的用铝需求稳中有升，电解铝库存加速去化，预计铝价有望再度开启上升通道。
稀土及稀土磁材：行业格局重塑时，科技前沿展新姿。2024年前两批稀土开采冶炼指标增速较往年已大幅放缓，且10月1日《稀土管理条例》正式施行，彰显出国家针对稀土行业供给侧持续改革的决心。此外，10月底以来，缅甸稀土矿开采全面停滞，影响我国进口稀土矿来源，稀土产业链供给侧持续趋紧。需求端，新能源汽车、人形机器人等终端需求持续提速，伴随着稀土磁材应用领域加快拓展，稀土板块延续上涨值得期待。
稀有金属钨、锗、锑。钨：大规模设备更新下带来的硬质合金需求，以及光伏用钨丝逐步替代传统碳钢线进行硅片切割，为当下钨消费需求的主要驱动因素，未来钨价有望维持高位。锗：红外、光伏、光纤领域用锗需求持续旺盛，锗行业供弱需强的局面奠定价格上行的基础。目前高位锗价或抑制部分下游采购需求，期待未来需求端的进一步催化发力。锑：国内出口管制、全球锑资源枯竭等因素将使得锑供给持续受限，需求在经济复苏及军工需求提升下将继续增长。当下的锑价较往年已近翻倍，高位锑价或打压下游企业部
分采购意愿，然而目前未能出现合适的替代物以替代锑的作用，预计未来锑价在震荡后将再度上行。
铜：守得云开见月明，铜韵悠悠待辉煌。当下，铜价继续受到宏观和基本面的共同影响。宏观层面，特朗普胜选后带来的强美元预期在短期施压铜价，而美联储的降息预期以及国内经济刺激政策为铜价持续托底。从基本面来看，受到矿石品位下降、环境保护、社区及政策风险等因素影响，全球铜矿供给扰动不断，且随着国内精炼铜库存逐步去化，未来整体铜产业链供给或再度趋紧。需求部分，尽管建筑领域用铜需求不及预期，但电网基建、光伏、风电、新能源汽车等新能源领域需求稳步增长，使得铜价得到一定支撑，中长期铜价有望再度上行。
投资建议。工业金属建议关注天山铝业（002532）、云铝股份（000807）、西部矿业（601168）、豪美新材（002988）、鑫铂股份(003038)；贵金属建议关注紫金矿业（601899）、赤峰黄金（600988）；稀土及稀土磁材建议关注北方稀土（600111）、厦门钨业（600549）、金力永磁（300748）、正海磁材（300547）；其他小金属及新材料建议关注湖南黄金（002155）、兴业银锡（000426）、洛阳钼业（603993）、西部材料（002149）、博威合金（601137）。
风险提示。宏观经济波动风险、境外投资国别风险、安全生产风险、环保风险、美联储超预期加息的风险、原材料和能源价格波动风险、金属下游实际需求下滑的风险、在建项目进程不及预期等风险。
