10月食品饮料市场回暖，聚焦行业修复新机遇！
核心观点：10月社零增速上行，复调板块景气度攀升
11月11日-11月15日，食品饮料指数跌幅为3.6%，一级子行业排名第14，跑输沪深300约0.3pct，子行业中其他食品（+0.0%）、啤酒（-1.7%）、软饮料（-2.2%）表现相对领先。本周统计局公布最新社零数据，2024年10月社会消费品零售总额同比+4.8%，增速环比9月+1.6pct，10月社零数据增速环比延续回升，一方面以旧换新政策带动下，家电、办公等产品销售显著改善，贡献主要增量；另一方面“双十一”电商促销较往年有所提前。2024年10月餐饮及限额以上餐饮收入同比分别+3.2%、-0.3%，增速环比9月分别+0.1pct、-1.0pct，餐饮消费仍延续低景气度，需求仍待修复。细分子行业中，2024年10月粮油食品类、饮料类、烟酒类增速同比分别+10.1%、-0.9%、-0.1%，增速环比9月分别-1.0pct、-0.2pct、+0.6pct，粮油食品类作为必选消费保持较好增速，饮料类、烟酒类消费相对疲软，大众消费需求恢复相对偏慢。
我们提示关注复合调味品行业的修复性机会。当前复合调味品板块处于复苏状态，从线下商超销售额跟踪来看，10月调味品增速环比有较为明显复苏，一方面天气转凉进入旺季，以火锅料为代表的复合调味品需求增多；另一方面可能也与部分区域发放消费券刺激餐饮有关。而行业格局日益清晰，在近几年行业压力加大的背景下，部分小企业逐渐退出市场，龙头集中度仍有提升趋势。考虑到四季度春节时间错配、行业需求逐渐回暖以及行业格局优化等因素，我们认为复合调味品景气度可能持续攀升，后续随着刺激经济政策落地，宏观经济大概率修复上行，复调行业也会跟随受益，其中重点关注行业龙头天味食品。
推荐组合：五粮液、山西汾酒、贵州茅台、甘源食品
（1）五粮液：公司严格控货，补贴政策落地后，批价略有下降但整体稳定，渠道信心增加。1618、低度五粮液等非标酒承载更多业绩，公司已步入渠道改善周期。（2）山西汾酒：汾酒短期面临需求压力，但中期成长确定性较高。汾牌产品结构升级同时杏花村、竹叶青同时发力，全国化进程加快。（3）贵州茅台：公司将深化改革进程，以更加务实的姿态，强调未来可持续发展。短期批价快速回升，此轮周期后茅台可看得更为长远。（4）甘源食品：公司持续保持营收稳定增长，出海战略初见成效，看好公司出海战略下的中长期发展。
风险提示：经济下行、食品安全、原料价格波动、消费需求复苏低于预期等。
