氧化铝短缺有望缓解，电解铝利润修复前景看涨！有色金属行业报告解读
投资要点
贵金属：如期调整，蓄力上涨。上周周报中我们提示贵金属或在本周出现一定的调整，警惕回调风险，本周贵金属如期出现调整：COMEX金价下跌1.63%，白银下跌0.97%。本周金价下跌主要来源于前周大幅上涨后的正常市场调整，无需过度担心。展望下周，无需对美国PMI和非农数据存在过度担心，因为降息后移的空间已经被打光，2年美债已经维持在4.2%左右，难有继续上行空间。虽然美元继续强势，但我们认为，黄金和美元的关系本来就不是绝对的此消彼长，未来美元可能持续强势，但不会显著影响黄金的表现。总体来看，黄金的上行趋势没有结束。
铝：氧化铝拐点即将来到，电解铝利润有望缓解。本周沪铝下跌0.15%，基本保持了平稳，同时氧化铝价格如期出现见顶信号，目前氧化铝价格在5790元左右，上涨速度开始明显减缓。这样价格水平下国内部分高成本厂商已经开始亏现金，预计下周开始逐步调整。10月几内亚铝土矿发运环比提升明显，考虑到45天左右的船期，预计将在11月下旬到达国内并开始生产，因此铝土矿缓解之后国内氧化铝紧张局面可能出现缓解，带动电解铝利润提升，建议关注氧化铝自供较少的电解铝标的。
铜：继续震荡，价格上行概率不大。铜的主要逻辑是交易新任美国政府预算案，市场对于25年贸易壁垒强化背景下的全球需求依然存在一定担忧，因此本周铜依然在低位盘整，并未出现反弹。铜目前已经被打到了C3完全成本90%分位线，但宏观情绪继续恶化的情况下，可能继续下行，直至7500美金的C2成本90%分位线获得支撑，未来大概率在7500美金-9000美金之间持续震荡。总体来看，铜在Q4的表现大概率不如贵金属。
锂：需求维持景气，关注锂云母企业减停产情况。本周锂价整体下跌，周五出现反弹，整体维持弱势。供给方面，继澳大利亚多处锂矿山宣布关闭或减产后，西澳大利亚州（WA）政府宣布推出1.5亿澳元救助计划，以维持该州锂行业的可持续发展，表明当前锂价对澳大利亚矿山构成较大压力，未来产量增速或低于预期。需求方面，下游正极生产维持高位，磷酸铁锂12月整体排产环比持稳，头部大厂排产互有增减，储能出口市场较好。成本端，锂矿价格并未明显跟随碳酸锂下跌，锂盐厂生产积极，对锂矿购买意愿加大，原料外采的锂盐厂成本维持，价格下跌导致利润下滑，但部分企业前期高位套保，可维持利润，自有矿企业多保持盈利，长单维持出货。
钨：供给紧缺逐步传导，国内或限制钨产品出口。11月下半月以来，钨企陆续上调长单报价，供给紧张状态由上游的矿端逐渐向钨条钨铁、钨粉等下游产业链传导。此外，国外媒体CNBC报道我国可能从12月1日起限制战略优势金属钨产品出口，我国钨矿储量占全球50%，产量占80%，出口以氧化钨粉、碳化钨粉、棒材等初级产品为主2023年出口1.9万吨，一旦限制出口，海外短缺将是高概率事件，国内上市公司江西铜业旗下巴库塔钨矿有望直接受益。
投资建议
建议关注中金黄金、紫金矿业、兴业银锡、锡业股份、立中集团中广核矿业、江西铜业等。
风险提示：
宏观经济大幅波动，需求不及预期，供应释放超预期，公司项目进度不及预期。
