中国央行重启黄金增持潮，有色金属行业看涨黄金未来震荡上行
投资要点
回顾本周行情（12月1日-12月6日），有色板块本周上涨1.39%，在全部一级行业中涨幅靠后。二级行业方面，周内申万有色金属类二级行业中工业金属板块上涨2.10%，小金属板块上涨0.74%，能源金属板块下跌1.10%，金属新材料板块上涨3.94%，贵金属板块上涨0.68%。工业金属方面，本月美国失业率有所上升，但已不再触发“萨姆规则”，鉴于劳动力市场依旧保持韧性，2025年美国经济软着陆概率较大，但市场在非农数据发布后依旧预期美联储降息概率小幅提高，本周工业金属价格走势整体偏强。贵金属方面，市场暂未就非农数据对黄金价格做出趋势性交易；中国央行于连续六个月暂停增持黄金后首度买入黄金，看好后续黄金开启新一轮震荡上涨行情。
周观点：
铜：非农报告后美联储降息预期提升，铜价小幅震荡上行。截至12月6日，伦铜报收9,093美元/吨，周环比上涨0.86%；沪铜报收74,730元/吨，周环比上涨1.22%。供给端，截至12月6日，本周进口铜矿TC均价持稳10.5美元/吨，力拓集团12月4日发布业绩报告，预计2025财年综合矿铜产量将增加至78万吨到85万吨之间；印尼采矿业控股公司周三称，其目标是将旗下位于东爪哇省的新Manyar铜冶炼厂于10月发生火灾后的六个月内修复；需求方面，临近年底企业招投标项目进入交付期，电网和建筑等终端订单或仍有释放，然市场预期铜材出口取消退税恐对12月订单产生负面影响；宏观方面，本周美国11月非农数据公布后，12月美联储降息预期有所提升，本周海内外铜价维持震荡，预计短期铜价受降息预期影响小幅向上。
铝：氧化铝现货维持小幅上涨支撑铝价，需求淡季预计铝价维持震荡走势。截至12月6日，本周LME铝报收2,608元/吨，较上周上涨0.33%；沪铝报收20,310元/吨，较上周下跌0.39%。供应端，减产方面，贵州、湖北地区某电解铝企业为新投产能准备，于本周陆续关闭老旧电解槽，新疆地区某电解铝企业因冬季检修关闭部分电解槽，增产方面，贵州及新疆地区某电解铝企业有新投产能释放，本周电解铝行业运行产能4370.50万吨，较上周增加4.6万吨；需求端，本周铝板带箔企业开工率环比提升0.03%，铝棒企业开工率环比下降0.83%，订单不足情况开始显现。本周氧化铝现货继续小幅增长，于成本端支撑铝价，然需求端的下行以及供给的持续释放使得铝价依旧承压下行，我们预计后续电解铝企业检修比例将进一步扩大，预期短期铝价维持震荡走势。
黄金：中国央行时隔6个月再度买入黄金，看好黄金后续震荡上行走势。截至12月6日，COMEX黄金收盘价为2654.90美元/盎司，周环比下跌0.71%；SHFE黄金收盘价为615.94元/克，周环比下跌0.46%。本周，美国11月非农就业人口变动季调后录得22.7万人，高于预期的20万人，相比10月的3.6万大幅反弹，前两个月数据合计上修5.6万，美国11月就业数据明显改善，主因前期飓风以及波音罢工扰动消退。此外，美国11月失业率录得4.2%，较前值4.1%略有上升，尽管本月美国失业率有所上升，但已不再触发“萨姆规则”，鉴于劳动力市场依旧保持韧性，2025年美国经济软着陆概率较大，美联储主席鲍威尔于本周表示，基于美国经济表现稳健，美联储对快速降息并无紧迫感，但市场在非农数据发布后依旧预期美联储降息概率小幅提高，市场暂未就此对黄金价格做出趋势性交易；中国央行于连续六个月暂停增持黄金后首度买入黄金，11月净买入16万盎司。本周海内外黄金价格维持震荡走势，暂未出现趋势性行情，随着中国央行恢复购金，后续黄金开启新一轮上升概率较大。
风险提示：美元持续走强；下游需求不及预期。
