2025年银行资本工具大揭秘：深度解析资本工具潜在供给全景
2025年二永债供给规模约1.47万亿元
1、截至2024年12月4日，商业银行存量资本债规模为6.76万亿元。其中二级资本债、永续债、TLAC债分别为4.02万亿元、2.53万亿元和2100亿元。上市银行为资本债主要发行人，存量二级资本债、永续债和TLAC债中占比均超80%。2、预计2025年上市银行二级资本债和永续债的供给规模分别为7100亿元和5500亿元左右。设上市银行二级资本债/永续债供给分别占总量的85%和88%，2025年银行二级资本债和永续债供给规模分别为8400亿元和6300亿元左右。测算主要逻辑和假设如下：
（1）测算逻辑：仅考虑利润留存补充资本的情况下，为达到合意的各级资本充足率，上市银行需发行多少二级资本债和永续债进行外源资本补充。
（2）RWA和净利润增速取近三年增速均值；
（3）分红：假设未来三年上市银行分红比例稳定在30%，从核心一级资本中扣除。优先股&永续债付息：
（4）在核心一级资本中扣除优先股和永续债付息规模。
（5）已发行二级资本债/永续债到第一个行权日时，设银行均行使提前赎回权，从当期二级资本/其他一级资本扣除。设到期的二永债银行均会新发续作。
（6）考虑监管为大行注资的影响，六大行每家银行注资2000亿元。
TLAC债：2025年供给规模约8000亿元
根据我们测算，2025年TLAC债供给规模约为8431亿元，其中农业银行供给规模最大为3649亿元。主要假设如下：
（1）设交通银行未雨绸缪，在2025年自主达标TLAC比率。
（2）资本充足率水平：考虑已发行二永债的影响，取上文测算国有行实际资本充足率、发行二永债后的合意资本充足率更大值。
（3）扣除缓冲资本要求：四大行为4%，交行为3.5%。
（4）存保基金：采用2023年末规模计入TLAC比率。
（5）将2024年G-SIBs已发行的TLAC债券考虑在内。
投资建议
（1）广谱利率再下台阶，低估值+高股息标的的投资价值凸显。推荐标的中信银行，受益标的农业银行、北京银行等。（2）随着增量政策持续出台，市场对于经济预期或转向乐观，需求复苏逻辑持续演绎，利好优质区域行和零售银行，推荐标的苏州银行，受益标的江苏银行、招商银行等。（3）经济基本面若有所改善，我们判断银行资产的风险将逐步缓释，市场对于银行隐性风险的担忧下降，可有助于修复净资产，从而有效提高PB。受益标的浦发银行、渝农商行等。（4）资负结构蕴藏先手棋，存货利率同时下降或利好重定价负缺口银行，利率企稳回升，推荐标的长沙银行、受益标的浙商银行等。
风险提示：宏观经济增速不及预期；政策落地不及预期。
