海外钛产业链分析：钛矿供应两极分化，钛白粉企业业绩持续向好引关注
核心观点
钛矿：主流企业三季度供给出现分化，新增产能建设按计划推进。
RioTinto：维持全年90-110万吨钛渣产量指引，RTIT熔炉改造仍在进行。根据公司公告，2024年前三季度钛渣产量为75.5万吨，同比下降10%，前三季度单季度产量分别为25.4/23.8/26.3万吨，同比分别-11%/-22%/+7%。
Kenmare：三季度钛铁矿产量环比下滑，WCPA升级项目有序推进。根据公司公告，2024年前三季度钛铁矿产量为70.15万吨，同比下降2%，前三季度产量分别为20.55/23.86/25.74万吨，同比分别+1%/+8%/-12%，环比分别-24%/+16%/+8%。
Iluka：SR1窑炉继续停产，人造金红石产量同比大幅下行。根据公司公告，2024年前三季度钛铁矿产量为71.68万吨，同比下降2%，前三季度产量分别为20.55/23.86/25.74万吨，同比分别+1%/+8%/-12%，环比分别-24%/+16%/+8%。
SheffieldResources：Thunderbird项目三季度钛铁矿产量环比基本持平。根据公司公告，Thunderbird项目前三季度钛铁矿产量合计约为31.23万吨，前三季度单季度产量分别为7.38/11.97/11.88万吨，预计到2025财年将继续维持年产1000-1200万吨矿石的采矿速率。
Eramet：三季度钛铁矿产量同比高增，FOB价格同比下行。根据公司公告，Eramet在今年前三季度钛铁矿累计产量为39.8万吨，同比增长29.2%，前三季度单季度产量为11.6/13.8/14.4万吨，同比分别+50.6%/+7.0%/+41.2%。
ImageResources：Atlas项目建设有序推进，预计25年Q1实现首批HMC生产。ImageResources目前处于建设阶段的项目为Atlas，Atlas项目将在25年一季度投产并产出首批HMC产品，首批HMC的出货在25年3-4月。
钛白粉：需求相较去年复苏，主要企业经营情况有所改善。
Chemours：3Q24钛白科技业务营收同比微降，盈利能力同环比均有提升。24年前三季度Chemours钛白科技业务累计净销售额为19.40亿美元，同比下降4.4%，其中Q3单季度净销售额6.79亿美元，同比下降1.6%，环比增长0.9%；累计调整后EBITDA为2.35亿美元，同比增长4.0%，其中Q3单季度调整后EBITDA为0.85亿美元，同比增长23.2%，环比增长6.3%，调整后EBITDA利润率为13%，为23年一季度以来单季度最高水平。
Kronos：前三季度开工率同比大幅提升，成本下降推动盈利修复。Kronos今年前三季度产能利用率分别为87%、99%、92%，单季度产量分别为12.1/13.7/14.1万吨，同比分别+15%/+54%/+38%，单季度毛利率分别为15%/20%/21%，相较于去年同期分别提升8%、10%、12%，盈利能力同比显著提升。
Tronox：三季度钛白粉销量维持同比增长，预计四季度将有所下滑。今年前三季度Tronox单季度钛白粉销量分别同比+18%/+16%/+12%，但根据公司公告，基于目前的下游客户情绪，北美等主要业务区域将经历较大的季节性需求下滑，四季度钛白粉销量预计环比下滑10-15%，但同比依旧能够维持中等个位数的增长。
投资建议
整体来看，短期内全球钛矿新增供应有限，我国作为全球钛白粉主要生产国对于钛矿的进口需求长期存在，钛矿作为钛白粉重要上游原材料的稀缺性也有望逐步凸显。与此同时，在国内钛白粉价格持续承压的背景下，具有上游资源布局以及规模、成本优势的龙头企业将具备明显的竞争优势，建议关注国内具备钛产业链一体化布局的龙头企业。
风险提示
下游需求不及预期风险；新增产能超预期的风险；项目建设进度不及预期风险；海外钛白粉反倾销力度超预期风险；新技术的潜在冲击。
