中国金融市场利率定价自律新动向：两项《倡议》深度解析
事件：11月28日，市场利率定价自律机制审议通过《关于优化非银同业存款利率自律管理的自律倡议》和《关于在存款服务协议中引入“利率调整兜底条款”的自律倡议》在内的两项倡议，要求将非银同业活期存款利率纳入自律管理，并要求银行在对公存款服务协议中加入“利率调整兜底条款”，自2024年12月1日起生效。
招银观点：我们认为《倡议》以提升货币政策传导效率、防止金融资金空转套利为首要目的，其规范银行同业活期存款利率与央行政策利率挂钩，利好银行压降负债成本，降低息差压力。据金融监管总局披露数据，3Q24商业银行净息差(NIM)为1.53%，同/环比-20bps/-1bps，其中国有行/股份行/城商行/农商行为1.45%/1.63%/1.43%/1.72%，环比-1bps/-1bps/-2bps/持平。我们测算此次《倡议》提出的同业活期存款利率调整对上市银行净息差的影响为1.5-1.8bps，其中对国有行负债成本压降或更为有利。鉴于存量对公协议存款有一年调整期，预计短期内不会对存量协议存款规模造成大范围影响。
《倡议》核心内容：
1)明确同业活期存款定价利率基准：利率定价自律机制引导金融基础设施机构的同业活期存款利率与超额存款准备金率（目前：0.35%）联动，其他非银同业活期存款利率与公开市场7天逆回购操作利率（目前：1.50%）联动。
2)规范同业定期存款提前支取的定价参考：银行与非银机构（含非法人产品）约定同业定期存款可提前支取，提前支取利率原则上应不高于超额存款准备金利率。
3)对公存款服务协议引入“利率调整兜底条款”：对公协议存款利率随市场利率而浮动调整；新办理的存款业务执行利率按不超过最新允许范围上限的利率执行，存量协议存款利率自倡议发布日起，一年内完成新协议或补充协议的签订文件。
招银点评：
同业活期存款定价基准挂钩政策利率，降低与一般性存款利率的套利空间。同业存款的期限和利率通常由双方协商确定，不受存款利率定价上限的限制，定价透明度低，主要反映市场流动性的影响。今年7月和10月商业银行集中调降存款挂牌利率，降低了居民和企业端活期和定期存款利率，但同业存款利率未受影响。为满足资产端扩表需要和稳定负债端增量资金来源，同业存款成为商业银行实现存款规模扩张的重要途径。以公司财报口径统计，1H24国有行和股份行同业及其他金融机构存放和拆入款项的平均计息成本同比+10.6bps，较年初+7.5bps，国有行和股份行同业存款平均成本率同比+15bps/+7bps，较年初+8bps/+7bps。年初至今上市银行同业存放和拆入款项付息率不降反升，导致其与一般性存款形成套利空间。
定期存款提前支取定价参考超额准备金率，预计主要影响货基和现金类产品。目前货基与银行签订提前支取、结算利率不变的条款，以保证在摊余成本法估值下，完成其流动性的考核指标。《倡议》落地后，若货基出现流动性大额赎回的情况，需提前支取银行存款满足赎回需求，将导致其结算利率最高仅为0.35%，造成较大的利息损失，预计该项新规对货基估值和投资者公平性存在一定影响。
“利率调整兜底条款”引入浮动利率概念，短期内对存量协议规模影响较小。《倡议》要求银行在对公协议存款中加入“利率调整兜底条款”，以确保在协议期内，银行存款挂牌利率或存款利率内部授权上限等调整，能及时反映在实际存款业务中。存款利率调整后，客户可与银行协商确定利率水平，并有权选择接受调整利率或提前终止存款协议。我们认为“兜底协议”为银行对公协议存款引入类“浮动利率”的机制，客户无法再通过新签存款服务协议来提前锁定未来一定时间的高利率，利好银行降低利率风险和负债成本。鉴于《倡议》目前仅对新办理的对公协议存款业务执行，存量协议保留为期一年的缓冲期，我们预计短期内，该项新规对银行资金流动性和存量对公存款规模的影响整体可控。
《倡议》对银行净息差潜在影响测算：
同业活期存款利率纳入自律管理，有望提升上市银行净息差1.5-1.8个基点。根据我们渠道调研的结果，招行当前同业活期存款利率为1.3%，较上市同业低40-60bps，上市银行同业活期存款利率为1.7%-1.9%，较四大行1年期定期存款利率1.1%高60-80bps。《倡议》落地后，同业活期存款利率挂钩7天OMO逆回购操作利率（目前：1.50%），对应将有20-40bps计息成本下调空间。截至三季度末，42家A股上市银行同业存款余额26.9万亿元，假设同业活期存款占比50%-60%，对应总规模为13-16万亿元；假设同业活期存款利率平均下降30bps，可节省利息支出400-480亿元，提升净息差1.5-1.8bps(CMBI测算)。
国有行负债成本下行空间更大。据公司财报口径统计，截至三季度，国有行同业和其他金融机构存款余额18.01万亿，占比67%，同/环比+31.1%/+15.5%；股份行7.23万亿，占比27%，同/环比+4.8%/-2.2%；城商行1.66万亿，占比6%，同/环比-1.4%/-7.0%；农商行129.6亿元，同/环比-78%/-64%。四大行中农行/建行/中行/工行3Q24同业存款余额较1Q24大幅增长，分别+62%/+39%/+29%/+6%，主要受4月手工补息叫停后，部分协议存款资金转为同业活期存款，以及银行理财通过保险资管计划配置的存款计入“同业存放”科目的共同影响。从负债结构上看，假设同业活/定期存款规模各占50%，9M24上市银行同业活期存款占总负债比例5.1%，其中国有行/股份行/城商行/农商行占比分别为5.1%/6.2%/3.6%/0.1%。从绝对规模和增长性看，国有行对同业存款的依赖度更高，预计《倡议》的落地将对国有行负债成本的压降更为有利，利好国有行估值回升。潜在受益标的：农业银行(1288HK/601288CH)、工商银行(1398HK/601398CH)、建设银行(939HK/601939CH)、中国银行(3988HK/601988CH)。
风险提示：存量对公协议存款利率调整幅度不及预期；同业存款活期利率调整导致部分资金外流至增配同业存单、中短期债券等固收类品种，造成短期市场利率波动；中长期对同业存单发行、银行负债结构和非银投资行为产生影响等。
