2024年上半年业绩点评：收入稳健，主业淡季逆势增长

养元饮品(603156)

投资分析

重要信息：24H1总营收为29.42亿元，同比下降2.02%；归属于母公司的净利润为10.3亿元，同比增长12.97%；24Q2总营收为6.26亿元，同比下降19.09%；归属于母公司的净利润为1.51亿元，同比下降15.71%。

收入表现符合预期，但主要业务受需求低迷影响。24Q2主营业务收入为6.2亿元，同比下降19.7%。具体来看，①产品方面：Q2核桃乳的销售额预计与整体市场相当，主要原因是居民收入信心不足，大众消费品淡季消费增速放缓。②功能性饮料的销售额同比基本持平，主要是由于天气因素导致旺季启动时间推迟。目前红牛产品铺货顺利，Q3旺季销售情况符合预期，预计全年仍有望实现30%以上的增长。③区域方面：Q2除了华北区域略有增长外，其他区域的收入均同比下降。华北市场销售额占比同比上升5.6个百分点至23.6%，大本营河北及周边市场表现相对稳定。在消费需求疲软和行业竞争加剧的背景下，公司全国化进程相对放缓。截至24Q2末，公司经销商数量达到2093家，同比和环比分别增加32家和41家。

成本下降和公允价值变动提高利润率。Q2扣除非经常性损益的净利率同比下降2.5个百分点，成本下降的积极影响被季度费用确认的波动所抵消。Q2归属于母公司的净利率同比增长4.2个百分点至24.1%，主要得益于购买理财产品带来的公允价值收益。①毛利率：Q2同比增长6.4个百分点至46.3%，主要原因是公司对上游供应商的压价力度较大，原材料成本同比下降，预计马口铁采购价格降幅明显（Q2马口铁市场均价同比下降约7%）。②费用率：①Q2销售费用率同比增长7.8个百分点至23.9%，主要原因是收入承压导致规模效应减弱；②Q2广告费用投放恢复到正常水平。③管理费用率（含研发）同比增长2.0个百分点至6.3%，其中研发费用同比增长111%，主要原因是燃料动力费用确认错期（H1确认282万）和期内新品研发增加相关服务咨询商费用（H1同比增加192万元）。④财务费用率同比增长2.1个百分点至-2.2%，主要原因是利息收入减少。⑤公允价值变动收益同比增长0.65亿元至0.6亿元，主要原因是私募基金理财产品投资收益的贡献。

盈利预测与投资评级：2024年，公司将坚持“稳存量·创增量”的原则，确定经营目标，全力打造发展新优势和新动能。尽管Q2淡季业绩有所回落，根据公司最新业绩，我们调整了2024-2026年公司的归属于母公司的净利润预测，分别为14.8/16.0/17.7亿元（前次预测为16.8/19.3/22.5亿元），同比增长1%/8%/11%，对应当前市盈率为18/17/15倍，维持“增持”评级。

风险提示：市场推广不及预期风险、原材料价格大幅波动上涨风险、食品安全风险。

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