2024上半年财报解析：业绩逆势飞扬，石膏板高端化与新兴业务齐头并进

北新建材(000786)

投资要点

事件：公司发布2024年半年报。2024H1公司实现营收135.97亿元，同比增长19.25%；归母净利22.14亿元，同比增长16.79%。其中，单Q2实现营收76.53亿元，同比增长15.39%；归母净利13.92亿元，同比增长7.03%。

在当前行业需求疲软的背景下，公司各项业务收入逆势实现增长。具体来看，2024H1石膏板实现营收73.03亿元，同比增长4.05%；轻钢龙骨收入12.73亿元，同比增长4.06%；涂料实现收入17.83亿元，同比增长265.79%；防水卷材收入17.09亿元，同比增长32.37%。在竣工端压力加大的情况下，公司成功维持了石膏板量价的稳定，并在石膏板和石膏板+领域实现了收入的逆势增长。同时，防水及涂料业务也实现了快速增长。在海外市场方面，公司聚焦东南亚、中亚、中东、欧洲及环地中海四大区域，推进区域化运营，进行全球布局，2024H1公司境外业务收入1.92亿元，同比增长100.65%。

公司毛利率保持稳定上升，新并购子公司致销售费用有所增加。从产品毛利率来看，24H1石膏板/龙骨/防水卷材/涂料毛利率分别为39.62%/21.22%/19.31%/31.28%，分别同比变动+1.18/+1.48/-1.51/+2.09pct。石膏板主业毛利率稳定，主要得益于公司持续推进“龙牌腾飞、泰山攀登”计划，产品高端化成效显著。期间费用率方面，2024H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为4.48%/4.01%/3.99%/0.31%，同比分别变动+0.69/-0.28/+0.31/-0.09pct，销售费用增加主要由于新并购子企业导致销售费用有所增长。

2024H1公司现金流表现亮眼，同比增长59.90%。主要原因是公司收入增加导致销售回款相应增加，同时新并购的子公司产生经营活动净流量。防水建材分部经营活动产生的现金流量净额扣除归集至母公司资金影响，2024H1为-3.02元；涂料建材分部为4.02亿元。

盈利预测与投资评级：随着国企改革的进一步深入，在公司“一体两翼、全球布局”的战略引领下，石膏板主业在全球的市占率有望持续提升，龙骨配套、防水和涂料业务也将持续贡献快速增量。考虑到下半年竣工端压力增加，我们略微下调公司2024-2026年归母净利润预测至42.68/49.41/55.05亿元（前值为43.80/51.38/57.64亿元），对应PE分别为10X/8X/7X。鉴于公司新业务拓展潜力及公司主业稳健运营能力，我们维持“买入”评级。

风险提示：房地产行业波动风险、宏观经济波动风险、原材料及能源价格上涨风险、新业务开拓不及预期的风险

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