稳中求进！多手段护航非银金融，共筑高质量发展资本市场新格局
事项：
9月24日，国新办举行新闻发布会，介绍金融支持经济高质量发展有关情况，中国人民银行行长潘功胜、金融监管总局局长李云泽、中国证监会主席吴清出席会议。
平安观点：
央行首次创新两项结构性货币政策工具。一是创设证券、基金、保险公司互换便利，支持符合条件的证券、基金、保险公司通过抵押持有的债券、股票ETF、沪深300成份股等资产，向央行借入国债、央行票据等高流动性资产，获得资金仅限于投资股票市场。目前首期互换便利额度为5000亿元。二是创设股票回购、增持专项再贷款，引导银行向上市公司和主要股东提供贷款，支持回购和增持股票，再贷款支持比例为100%、再贷款利率为1.75%，商业银行对客户发放的贷款利率在2.25%左右。目前首期专项再贷款额度为3000亿元。
新工具支持非银机构获取流动性、发挥稳定资本市场的作用。新工具增强非银机构资金获取能力，同时限定投资于股票市场，有利于发挥证券、基金、保险公司的稳定市场作用。目前互换便利细则还未出台，抵押资产的来源和范围、参与机构的资质与经营状况等具体要求尚不明确。考虑到非银机构具有杠杆经营特点、资金运用限制较多，出于谨慎性考虑，预计抵押证券资产限制于自有资产的可能性较大。基金、保险机构证券投资资金主要来源于客户资金，机构净资产规模相对投资总规模不大，预计影响相对有限；证券公司以自有资金进行自营证券投资，或将率先受益。截至2024年6月末，据证券业协会，147家证券公司总资产11.75万亿元，净资产3.01万亿元；根据国家金融监管总局，保险业总资产33.80万亿元，净资产3.04万亿元；根据Wind数据统计，披露数据的66家公募基金公司总资产0.32万亿元，净资产0.24万亿元。三类机构净资产共计6.29万亿元，首期互换便利额度为5000亿元、占三类机构净资产的比重约7.95%。潘行长也明确表示“未来做得好可以再来5000亿元、甚至第三个5000亿元”，若第二期互换便利额度也为5000亿元，则两期互换便利额度累计占上述三类机构净资产的比重约15.90%。（注：基金业协会未披露行业数据，此处基金行业净资产仅统计Wind披露的66家公司数据之和，为不完全统计）
降准、降息及降存量房贷利率有望改善市场流动性、提振交易信心。央行明确近期将下调存款准备金率0.5个百分点，向金融市场提供长期流动性约1万亿元；年内可能择机进一步下调存款准备金率0.25-0.5个百分点；下调7天期逆回购操作利率0.2个百分点；引导商业银行将存量房贷利率降至新发放贷款利率的附近，预计平均降幅大约在0.5个百分点左右。一系列利率组合拳的出台预计将支持资本市场流动性改善，对提振投资者交易信心也有重要意义。
非银行金融·行业点评
监管机构再次强调增强资本市场内在稳定性、提升服务实体经济质效。监管部门也宣布了一系列深化资本市场改革的政策方向，包括：1）推动中长期资金入市，证监会将发布关于推动中长期资金入市的指导意见，重点提出①要大力发展权益类公募基金，推动宽基ETF等指数化产品创新，推动公募基金行业稳步降低综合费率；②完善“长钱长投“的制度环境，提高对中长期资金权益投资的监管包容性、全面落实3年以上长周期考核，打通保险资金长期投资的制度障碍，完善全国社保基金等投资政策制度；③持续改善资本市场生态，多措并举提高上市公司质量和投资价值，也提及证监会研究制定上市公司市值管理指引，加大考核力度。2）服务实体经济回升向好和经济高质量发展。重点提及多措并举活跃并购重组市场，证监会将发布关于促进并购重组的六条措施。3）突出保护中小投资者合法权益，坚决打击财务造假、操纵市场等违法违规行为。
投资建议：本次新闻发布会预计将为市场带来更多流动性支持，资本市场深化改革的政策组合拳也有望助力证券、保险业务的高质量发展，有利于非银板块基本面和投资情绪修复。1）证券板块方面，一系列货币政策工具的出台有望支持资本市场流动性充裕和活跃市场交投情绪，同时资本市场在投资端、资产端的改革深化，长期有利于证券行业的健康发展，活跃并购重组六条措施等政策也有望为投行等业务带来新机遇，利好证券公司基本面的修复。当前证券板块估值和持仓均位于历史低位，具有较高性价比和安全边际，关注β属性带来的板块估值修复。个股建议关注专业能力领先、经营稳健的头部券商如中信证券、中国银河、中金公司（H）等。2）保险板块方面，存量房贷利率下调等地产政策的优化，以及保险资金长期投资改革的推进、资本市场风险偏好的改善均有利于保险公司资产端修复。今年以来上市险企负债端改善较好，保险板块估值和持仓仍处底部，看好行业长期配置价值。个股建议关注业绩表现稳健，资产端具备弹性的中国太保、新华保险。
风险提示：1）政策落地进度不及预期；2）权益市场大幅波动，影响交投活跃度及投资收益；3）投资者风险偏好降低，拖累市场景气度；4）宏观经济下行影响市场基本面；5）寿险产品预定利率切换带来的负面影响超预期、居民储蓄险需求释放不及预期，代理人数量持续下滑、质态提升进度缓慢，导致寿险新单与NBV不及预期；6）监管政策不断趋严，对证券、保险公司各业务影响程度超预期；7）长端利率超预期下行；8）产险赔付超预期导致承保利润下滑。
