《券商风控升级，ROE飞跃！揭秘全面优化体系下的优质券商增长之路》
投资要点：
事件：9月20日，证监会发布修订后的《证券公司风险控制指标计算标准规定》，于2025年1月1日正式施行。与现行风险控制指标体系相比，《证券公司风险控制指标计算标准规定》主要调整完善以下内容：一是对证券公司投资股票、做市等业务的风险控制指标计算标准予以优化。二是根据证券公司风险管理水平，优化风控指标分类调整系数。三是对证券公司所有业务活动纳入风险控制指标约束范围，明确证券公司参与公募REITs等新业务风险控制指标计算标准。四是对创新业务和风险较高的业务从严设置风险控制指标计算标准。
细化指标设置，持续提升风险控制科学性。本次修订在原有框架下，对风控指标的分子分母细分项目和计算标准根据行业发展需要进行了局部调整。与征求意见稿相比，本次修订变化不大，整体上细化了部分指标分类方式、扩展了产品种类范围，宽松了股票等资产的计算标准、收紧了非标品或新业务的计算标准。大致变动如下，具体变动及影响。（1）风险资本准备：降低主要指数成分股及一般上市股票的风险资本准备计算标准，宽松风险资本准备；提升权益衍生品等市场风险准备，对部分收益互换业务、集合及信托产品、黄金租借业务、私募投资基金服务上调风险资本准备。（2）表内外资产总额：提升资产管理业务转换系数，由0.3%升至0.5%。（3）流动性覆盖率：优化优质流动性资产折算率，提升主要成分股折算率，由40%提升至50%。（4）净稳定资金率：差异化处理可用稳定资金，增加了存续期大于等于6个月小于1年的借款和负债；优化所需稳定资金的折算率，增加现金管理类理财产品进入高流动性资产。（5）风险控制指标：明确资管子公司填写自身以自有资金参与的份额。
大型券商风控指标改善明显，优质券商ROE提升空间大。2024H1，大型券商风控指标的平均值较2023年均有不同程度改善，距离预警标准有一定安全空间。以净稳定资金率为例，大型券商中，2024H1仅中信证券的净稳定资金率低于130%，接近预警标准，较2023年4家券商净稳定资金率低于130%有明显改善。风险管理能力较优的头部券商资产负债表运用能力强，相对中小券商风控指标承受更大压力。预计优质券商在部分项目计算标准趋于宽松、风控指标分类调整系数向高评级券商倾斜的背景下，将受益于风控指标优化的政策红利，有助于其进一步扩张资产负债表，从而提振ROE。
投资建议：维持行业“同步大市”评级。本次《规定》对相关指标的优化，将有助于优质券商，尤其是分类评级靠前的券商，突破净稳定资金率和资本杠杆率等风控指标的限制，进一步提高ROE，拓展业务范围，提供更加多元化的金融服务。同时，这一优化措施也将促进行业内部竞争格局的改善，提升行业整体服务能力和运营效率，更好地为实体经济提供综合金融服务。因此，建议重点关注优质券商中信证券（600030.SH）、华泰证券（601688.SH）。
风险提示：市场活跃度不及预期，政策落地效果不及预期，市场大幅波动风险等。
