“政策东风助力，奶价回暖在望：食品饮料行业需求改善新趋势！”
事件：9月26日，农业农村部、国家发展改革委、工业和信息化部、财政部、中国人民银行、市场监管总局、金融监管总局七部门联合印发《关于促进肉牛奶牛生产稳定发展的通知》，部署稳定肉牛奶牛生产，帮助养殖场户渡过难关。
政策内容：《通知》明确了七个方面的政策措施，供给侧，主要聚焦于稳定肉牛奶牛产能、帮扶养殖场户纾困、推动奶业牧业升级提效。需求侧，针对促进牛肉牛奶消费提出三条举措，一是科学宣传展示鲜牛肉、鲜牛奶品质和营养价值，二是推广“学生饮用奶”，三是鼓励有条件的地方通过发放消费券等方式拉动牛奶消费，分别从原奶消费的普适价值、特定场景与具体操作上给予指引方向，将有助提振行业终端消费能力与消费意愿。
政策背景：23年以来行业面临供需失衡困境。尽管奶价自身具备周期属性，本轮调整因供需结构性的改变，幅度更深、时间更长，2024年5月我国生鲜乳主产区平均价下跌至3.34元/千克，公斤奶利润首次为负，行业亏损面扩大至超80%。从成因来看，供给端，19年起我国奶牛存栏量步入上行区间，叠加养殖场规模化后单产提升，全国牛奶产量2019-2023年年复合增速约为7%。需求端，经济复苏斜率偏缓，乳制品行业消费需求与礼赠场景不振。尼尔森数据显示，2023年人均奶类消费量同比-1.5%，供需剪刀差进一步扩大，带动原奶价格持续下行。对乳企，需求低景气度致使收入承压，同时被动竞争增大费用投入、奶价下行的成本红利与喷粉减值逐渐对冲，影响利润端弹性释放。
政策展望：消费政策刺激有望推动奶价回暖。当前行业供给端已在去化，2024年3~7月单月乳制品产量均实现同比下行，但生鲜乳平均价降幅收窄程度有限，我们认为需求端复苏偏慢是核心原因，而本次政策主要在需求端重点发力，或加速实现供需平衡，推动奶价回暖。
①强化必需消费品认知。2023年我国人均奶类消费量仅为全球平均水平的39.9%，且未达到《中国居民膳食指南（2022）》摄入推荐量，提升空间充足。《通知》强调运用多种方式开设宣传专栏、加强营养价值与常识科普，有望强化消费者对牛奶“必需品”属性认知，提高渗透率与人均消费。
②推广学生奶惠及覆盖。2023年全国学生饮用奶在校日均供应量2775万份，惠及3210万名学生，对应《国家“学生饮用奶计划”推广规划（2021-2025年）》中2025年日均供应量3200万份/覆盖人数3500万人仍存在15.3%/9.0%提升空间。
③补贴终端消费能力。高线城市乳制品消费培育较为充分，下线市场前期乳品礼赠属性明显，当前具备较大消费潜力。23Q1-Q3县级市已展现高于高线城市的销售额增速，消费券等补贴有望进一步刺激需求。
投资建议：短期来看，政策出台有望率先推动板块估值修复，而后续消费券发放与四季度春节备货期前置有望推动需求回暖，预计奶价将迎来回升；长期来看，乳制品消费契合大健康属性，仍然有增长空间。推荐：1）产品结构优化+内部增质提效，利润率提升确定的乳企，如新乳业；2）领军地位稳固，有望穿越周期且当前具备高股息的企业，如伊利股份。
风险提示：需求恢复不及预期的风险，竞争加剧的风险，食品安全的风险。
