食品饮料行业迎政策利好，情绪拐点显现，周期性上涨潜力大，投资配置正当时
白酒板块：本周白酒板块领衔大幅反弹，主要系政治局会议、国新办新闻发布会对地产、货币政策等定调积极，市场流动性预期、风险偏好明显改善，叠加空头头寸回补所致。白酒板块顺周期属性强、流动性特性不错，弹性凸显。白酒板块的顺周期属性可以沿着需求修复链条理解，实业商务需求释放是经济景气度修复的前置变量，而基于实业盈利修复再传导至居民端、驱动大众需求升级则相对后置。在实业商务需求修复过程中，渠道基于基本面改善预期会加大对下游信用扩张，叠加批价预期向好会库存周期向上，即渠道/终端释放财务及库存杠杆。
目前白酒板块短期基本面承压的现实，我们认为宏观政策传导至基本面会有一定窗口期，在传导至基本面拐点的过程中仍需面临动销疲软的现实。因此，我们认为政策态度转向对于白酒板块的意义在于：可以预见未来某个期间政策落地逐步生效、量变引起质变会形成基本面拐点，拐点具备确定性但政策成效的斜率、或拐点时间面临不确定性，虽然短期EPS承压难以扭转、但中长期EPS修复具备确定性，叠加白酒板块的流动性优势、机构持仓及板块估值水平已经回落至较低水平，短期内吸引资金有大幅反弹。
白酒板块当下的特征是短期EPS承压，2025~2026年考虑政策生效斜率或面临基本面、EPS拐点，因此同2014/2018/2022年的反弹仍会有所差异。以2014年为例，2014年年初白酒板块估值筑底，在此前板块内不少酒企已经处于报表出清阶段，预期大幅回落背景下2014年春节实际需求逐步呈现自政商务向大众消费切换的特征，预期修复带动估值超跌回升，而酒企报表重回增长区间普遍在2015年及以后，叠加棚改货币化带动板块基本面明显回暖，股价筑底回升节奏明显早于基本面，也源于市场主要对针对预期进行交易、基本面后置验证预期兑现节奏。
对于大幅反弹后的修复空间，我们对此仍乐观。中期EPS修复不仅带来单EPS修复的裨益，与之相随的是下滑or持平or增长不同情境下市场对于白酒板块的估值中枢修复，例如在今年端午前泸州老窖24年ForwardPE保持15X以上，端午后白酒需求缩量担忧逐渐加大、成长性折价凸显，在中秋前后ForwardPE甚至跌破10X，在近期修复后的ForwardPE约13X、我们认为仍然存在折价修复空间。推荐个体性禀赋较强的高端酒、各自赛道龙头，关注估值低位标的在龙头估值修复过程中的优势。
调味品：本轮政策刺激下，我们优先推荐此前受损较为严重的餐饮供应链企业，其中多数定制餐调企业跌幅较深，我们认为近期餐饮消费券是刺激需求改善的引子，接下来随着政策逐步加码、居民信心企稳，有望提振消费支出。我们率先看好成长型赛道渗透率提升估值端修复，另一条主线则建议关注具备业绩韧性的龙头海天味业、安琪酵母。
休闲食品：我们认为政策端对于卤味连锁、零食板块更多是流动性和估值层面的改善，其中卤味连锁龙头前期因单店收入和门店数量下滑，跌得较深的公司有望迎来短期快速反弹。年内视角，优先推荐基本面向好的零食板块，中秋、国庆备货带动终端需求改善，且行业仍具备新渠道扩张红利、新产品渗透率提升红利，当下板块业绩增长确定性最强。软饮料：短期淡季难以博弈业绩超预期，但政策端催化有望带动部分消费情绪改善，消费有望从两极分化逐步向品牌升级靠拢。上半年回顾来看，龙头下场主动进行价格竞争、新兴品类红利持续释放的两大特征。随着淡季即将到来，我们认为市场竞争格局有望趋缓，终端价盘有望逐步修复。我们建议关注具备高成长性此前超跌的龙头，如百润股份。其次推荐竞争格局较好的龙头东鹏饮料，中长期视角下新品放量+大单品全国化仍有较大发展空间。
风险提示
宏观经济恢复不及预期、区域市场竞争风险、食品安全问题风险。
