建材建筑牛市揭秘：复盘亮点与投资启示大放送
报告摘要
上证指数的五轮牛市，重要政策组合拳都是牛市起点。我们梳理了2005年后的五轮牛市，主要为：1）牛市1，2005/07/19-2007/10/16（持续27月，指数上涨502%）。驱动因素包括股改、汇改及持续的流动性宽松环境，后期内需持续高景气，大宗商品价格中枢持续抬升及人民币升值等。2）牛市2，2008/10/28-2009/08/14（持续10月，指数上涨77%）。驱动因素包括全球金融危机后货币政策宽松、国内政策强刺激。3）牛市3，2014/06/20-2015/06/12（持续12月，指数上涨155%）。驱动因素货币政策放松、财政政策加大力度，政治局会议强调稳投资稳增长等。4）牛市4：2016/01/28-2018/01/25（持续24月，指数上涨30%）。经济基本面持续复苏、需求景气度较好，价格要素持续修复。5）牛市5：2019/01/03-2021/02/18（持续25个月，指数上涨49%）。2020年疫情后需求快速恢复/叠加出口景气等，价格要素持续提升。
五轮市场牛市建材建筑大多跑赢指数，行业发展阶段等是影响超额。五轮市场牛市中建材建筑表现各有特点，牛市1、2、3、4、5中，建材/建筑指数区间涨跌幅分别为+717%/+599%、+171%/+69%、+178%/+282%、+52%/+29%、+104%/-11%，较上证指数超额分别为+215%/+97%、+94%/-8%、+22%/+127%、+22%/-1%、+55%/-60%。总体来看，市场指数整体氛围对建材/建筑两行业主要公司表现有核心影响，同时相关领域所处发展阶段及发展态势等亦对超额有显著影响。如牛市3中，建材、建筑板块均较指数有明显超额，细分领域如装修建材、基建比表现尤其突出，因地产政策力度大、基建投资持续加速等影响。牛市5中，建材尤其是装修建材及建筑中装修装饰子板块均有显著超额，因地产需求高景气、精装修渗透率阶段快速提升等驱动相关企业业绩持续高增等，另一方面建筑整体明显跑输指数，因基建投资增速持续下行、PPP政策持续收紧等拖累。
国内重要政策“组合拳”持续落地，或明显改善经济增长动能。近期国内重要政策“组合拳”持续落地，在货币政策、地产、金融等多方面有重要论述。我们认为在稳市场预期提振市场信心、乃至后续改善经济增长动能方面意义重大。央行主要发布三项货币政策：降准、降息、降低存量房贷利率，松货币及呵护购房消费者意图明显，同时首创创新性货币政策工具定向支持资本市场。9月政治局会议释放更强烈稳增长信号，对工作思路、财货政策、地产、资本市场有多处重要表述变化，增量政策或还在路上。地产政策方面，“止跌回稳”为核心政策落脚点。资本市场方面，中长期资金加速入市值得期待，多方面主体生存环境或改善。
投资建议：建材建筑基本面改善前景可期，估值有优势。近期国内政策“组合拳”密集落地，结合估值位置及基本面潜在改善前景，我们认为建材建筑尤其值得投资者重视。地产链建材建议持续关注地产需求景气度积极变化，重视装修建材及水泥龙头，尤其是PB低且前期增长压力较大的龙头企业。同时建议关注有较好增长韧性的装修建材企业，及非地产链的玻璃纤维、药包材、耐火材料等龙头企业积极变化。建筑领域需求正逐步“达峰”，近期政策“组合拳”或较好改善回款环境，建筑主要细分领域PB、PE均处于近10年底部区域，我们认为投资者应重视潜在投资机会，建议首选资产质量持续改善且估值有吸引力的权重建筑央国企。
风险提示：地产融资政策落地不及预期；地产需求景气改善弱于预期；基建落地进展低于预期；原材料价格大幅波动。
