巴里克黄金：传承辉煌，资源深厚，探秘国际黄金巨头魅力之旅
巴里克黄金是全球第二大黄金矿企，资产组合优秀。（1）公司发展历史悠久，行业地位突出：公司发展历史可追溯至1980年，自转型黄金业务以来，通过持续的收并购，成长为全球第二大黄金矿企，2023年黄金权益产量为126吨，仅次于纽蒙特。（2）全球布局，构成黄金+铜优秀的资产组合：公司拥有包含6个世界一级金矿在内的多座金铜矿山，资产组合优质，这些项目横跨四大洲，覆盖18个国家，包括加拿大、美国、秘鲁、智利等全球矿业重要地区，彰显了公司在全球范围内的深远影响力和战略眼光。（3）经营稳健，盈利修复中：从财务指标上看，公司营收、毛利率、费用、资本开支等方面均较为稳定，并且公司的资产负债率较低，维持在35%以下，彰显了公司稳健的运营。从报表利润来看，公司的盈利波动较大，这主要是由于过去几年较多的资本运作导致的资产评估变化；而从更能反映经营情况的经调整后的归母净利润这一指标来看，公司也出现了一定的下滑，这主要是由于黄金产量下滑与成本上升所导致的。从公司未来5年展望来看，2025年起公司黄金产量将重回增长趋势，铜板块产量也将持续增长，随着公司产量恢复增长后利润有望得到修复。
公司坐拥多座世界级金矿，禀赋优潜力大。资源禀赋来看，公司的矿山主要分布在非洲和中东地区、拉丁美洲和亚太地区以及北美地区，旗下共有17座矿山有储量（14座金矿，3座铜矿），截至2023年底，公司的黄金权益储量合计为77百万盎司（合计2395吨），平均品位为1.65g/t，铜权益储量合计为560万吨，平均品位为0.39%，白银权益储量为合计为170百万盎司（5287.6吨），平均品位为5.36g/t。产量来看，公司近几年黄金产量持续下滑，铜产量维持相对稳定。黄金权益产量由2019年与兰德黄金并表后巅峰时期的170吨下滑至2023年的126吨，2022-2023年趋于稳定，2023年仅同比下滑2.1%，产量持续下滑主要是因为部分矿山出现品位下滑、回收率降低等情况。成本来看，公司铜金成本近几年持续上行。黄金板块，公司全维持成本（AISC）从2018年的806美元/盎司上升至2023年1335美元/盎司，CAGR为10.6%，主要或由于产量下滑，以及金价上涨后矿石入选品位有所下降。分矿山来看，北美地区公司的核心资产为与纽蒙特合资的内华达金矿，该公司金矿产量占全公司黄金权益产量的49.5%，旗下拥有三大世界级金矿Carlin金矿、Cortex金矿以及TurquoiseRidge金矿；拉丁美洲和亚太地区的核心资产为多米尼加的PuebloViejo金矿（黄金权益产量占全公司比例8.3%），非洲和中东地区的核心资产为马里的Loulo-Gounkoto金矿（占比13.5%）和刚果金的Kibali金矿（占比8.5%）。
未来增量：我们认为巴里克黄金作为全球黄金公司龙头，其增量优势表现在以下几点：1）产量增长潜力雄厚。公司预计2028年实现金板块年产量权益量143.08吨、铜板块权益量31.25万吨，对应2023-2028年CAGR分别为2.33%、10.06%。金板块增量来源于Goldrush、Fourmile、DonlinGold等可研及在建金矿项目，铜板块来源于赞比亚Lumwana铜矿项目。2）全球化布局，业务版图辽阔。公司现有增量资源横跨北美洲（美国、多米尼加）、南美洲（阿根廷）、亚洲（沙特阿拉伯、巴基斯坦）及非洲地区（赞比亚），全球化业务布局为公司资源增量打下了坚定的基础。3）资源优质，潜在业绩贡献能力强。巴里克部分远期增量矿山具有大体量高品位的特征，其中金板块Fourmile和DonlinGold项目品位超过7克/吨，铜板块Lumwana项目更具有长寿命和高产量的特征，众多项目有望为巴里克带来长期稳定的收益来源。
风险提示：地缘政治风险，项目投产不及预期的风险，金属价格波动风险。
