建材行业周报：政策指引清晰，板块估值修复前景看好
投资要点
本周（2024.10.8–2024.10.11，下同）：本周建筑材料板块（SW）涨跌幅-6.15%，同期沪深300、万得全A指数涨跌幅分别为-3.25%、-4.04%，超额收益分别为-2.90%、-2.12%。
大宗建材基本面与高频数据：（1）水泥：本周全国高标水泥市场价格为402.3元/吨，较节前一周+16.3元/吨，较2023年同期+41.3元/吨。较节前一周价格持平的地区：两广地区、东北地区、西北地区；较节前一周价格上涨的地区：长三角地区（+100.0元/吨）、长江流域地区（+63.6元/吨）、华东地区（+63.6元/吨）、中南地区（+9.2元/吨）、西南地区（+10.0元/吨）；较节前一周价格下跌的地区：泛京津冀地区（-5.8元/吨）、华北地区（-12.0元/吨）。本周全国样本企业平均水泥库位为64.0%，较节前一周-1.4pct，较2023年同期-9.1pct。全国样本企业平均水泥出货率（日发货率/在产产能）为53.6%，较节前一周+1.9pct，较2023年同期-8.6pct。（2）玻璃：卓创资讯统计的全国浮法白玻原片平均价格为1275.0元/吨，较节前一周+97.8元/吨，较2023年同期-870.6元/吨。卓创资讯统计的全国13省样本企业原片库存为5203万重箱，较节前一周-1178万重箱，较2023年同期+1202万重箱。（3）玻纤：节后首周国内无碱粗纱市场价格报盘暂稳，缠绕纱价格主流走稳，因节前个别厂高价取消，致本周均价有所下滑。截至10月10日，国内2400tex无碱缠绕直接纱主流成交价在3600元/吨上下，全国均价3665.25元/吨，主流含税送到，较节前一周均价（3670.42元/吨）下跌0.14%，同比上涨9.56%，较节前一周同比增幅收窄0.15个百分点；本周电子纱市场价格延续稳定走势，各池窑厂稳价出货为主，短期调价空间不大。供应端虽短期无变动，但需求端基于前期表现一般下，短期需求局部好转难以支撑产销明显回暖，周内电子纱G75主流报价8900-9300元/吨不等，较节前一周均价持平；7628电子布各厂报价亦趋稳，当前报价维持3.9-4.1元/米不等，成交按量可谈。
周观点：1、本周发改、财政部门落实此前政治局会议精神，财政政策可以总结为雪中送炭，主要在地方债、银行资本金、地产收储和民生消费四个领域，其中中央兜底部分地方债务置换，地产收储范围扩大到土地储备。地方政府和开发商的债务压力减轻，有助于稳定基建地产领域的资产价格，建筑建材企业折价交易的情况有望缓解。总体而言，随着美元继续降息，国内政策刺激空间进一步加大，估值修复空间也进一步加大。
2、地产销售情况有望触底回升，继续建议关注前期跌幅较大的工程建材，例如坚朗五金、三棵树、东方雨虹等。同样，要积极关注消费建材龙头，例如伟星新材、北新建材等。
3、美元降息落地之后，各国普遍跟随下调利率，虽然个别地区出现摩擦，但升级概率不大。新兴地区经济建设有望进入快车道，工业建设、基础设施建设将升温。在中国展现出强劲的实力和关注全球事务的意愿之后，中国企业参与全球建设的机会也会进一步增加。综合新兴国家收入占比以及本土化的能力和技术实力，推荐米奥会展、上海港湾、中材国际、中国交建。另外，在欧美脱钩断链的推动下，出口和对外投资中长期呈现更加碎片化的特点。1）53个非洲国家齐聚北京召开中非合作论坛，中国将对非洲持续大量投资。推荐科达制造。2）在脱钩断链和可能的高关税政策下，关注海外产能占比高的出口品种。推荐中国巨石、爱丽家居。
大宗建材方面：水泥：（1）本周全国水泥市场价格环比继续大幅上行，涨幅为4.2%。价格上涨区域主要集中在华东、中南和西南地区，幅度10-100元/吨；价格回落地区为京津唐地区，幅度30元/吨。国庆节过后，天气晴好，部分地区在建重点工程项目开工率有所提升，水泥市场需求环比增加，全国重点地区企业出货率为53.6%，环比增加2个百分点。价格方面，各地水泥企业特别是南方地区企业由于持续处于亏损状态，为了提升盈利，通过加大错峰生产和行业自律，大幅推涨价格，后期将会延续上涨态势。（2）水泥全行业亏损状态有望持续强化供给侧控制力度，配合错峰方案优化及实物需求企稳回升，错峰效果和涨价落实情况明显改善，水泥价格反弹的持续性将好于前三季度，市场格局良好的华南、沿江等市场弹性有望更加显著，沿江前期提价落实较好。（3）水泥企业市净率估值处于历史底部。中期财政政策发力也望支撑实物需求止跌企稳，行业景气低位为进一步的整合带来机遇。9月生态环境部就碳市场工作方案征集意见，水泥行业年底有望被纳入全国碳市场，我们认为初期虽然对成本曲线影响有限，但有望改变后段企业预期，结合后续产业政策的进一步出台，有望加速过剩产能出清和行业整合。（4）龙头企业综合竞争优势凸显，受益于长期行业格局优化，估值有望迎来修复，推荐全国和区域性龙头企业：海螺水泥、华新水泥、上峰水泥、冀东水泥；建议关注天山股份、塔牌集团等。沿江水泥产能集中的受益标的包括：海螺水泥、上峰水泥、万年青、华新水泥、天山股份等。华南水泥产能集中的受益标的包括：塔牌集团、华润建材科技、海螺水泥等。
玻纤：（1）中期粗纱盈利底部向上。随着供需平衡修复，龙头企业市场策略的调整，景气拐点已经确立。我们认为行业中低的盈利水平会使得潜在新增产能持续处于低位。需求侧风电需求的释放以及海外建材类需求的回暖有望支撑需求改善。剔除掉短期调价带来的库存波动，中期玻纤粗纱库存中枢有望延续下行趋势，行业盈利有望逐级恢复。短期企业产销改善，稳价意愿较强，价格有望保持稳定，但仍需消化阶段性新增产能影响。（2）细纱/电子布前期涨价传导顺利，但随着部分产能复产释放新增供给后，短期供需恢复平衡，价格有望保持平稳。中期来看，细纱行业盈利长时间处于低位，中期产能潜在增量有限，若下游需求进一步改善，电子布价格和盈利有进一步上涨的空间。（3）中长期落后产能出清、玻纤成本的下降也为新应用的拓展和渗透率的提升提供催化剂，随着风电、新能源车等领域用量持续增长，光伏组件边框等新兴应用领域持续拓展，行业容量有望持续增长，产品结构的调整有利于龙头构筑新的壁垒，盈利稳定性也将提升。（4）当前龙头估值处于历史低位，底部确认、需求回暖预期有望推动估值修复。推荐中国巨石，建议关注中材科技、山东玻纤、长海股份、国际复材、宏和科技等。
玻璃：终端需求持续承压，供需平衡压力也将加大，近期价格震荡下行，但随着价格接近高成本生产线现金成本区域，产线冷修预期增加，预计短期价格降幅降幅有望趋缓。中长期供需平衡修复仍需供给侧的明显收缩，需跟踪保交楼等政策对竣工需求落地的影响以及产线冷修进度。浮法玻璃龙头享有硅砂等资源等中长期成本优势，享受超额利润，叠加光伏玻璃等多元业务的成长性，继续推荐旗滨集团，建议关注南玻A等。
装修建材方面：市场需求仍较弱，收入端或承压，竣工端品类压力逐步加大，部分品类市场价格竞争加剧致毛利率下滑。成本端部分石化链条原材料有价格上涨迹象，预计毛利率小幅承压。在地产放松政策效果逐步显现、坏账计提和现金流风险预期逐渐释放之下，板块整体有望迎来业绩及估值修复。参考消费建材板块历史经验和当前的竞争态势来看，在地产行业资金缓和+信心从底部逐渐恢复的阶段，部分公司或将率先借助渠道领先布局、经营效率优势或融资加杠杆等进一步提升份额、进入新的扩张周期，发货或订单增速的拐点可作为右侧信号。推荐伟星新材、兔宝宝、北新建材、瑞尔特、坚朗五金、东方雨虹、凯伦股份、东鹏控股、科顺股份、蒙娜丽莎，建议关注三棵树、中国联塑、苏博特、公元股份、垒知集团等。
风险提示：地产信用风险失控、政策定力超预期。
