食品饮料行业风云变幻：管理层频繁更迭，聚焦三季报动态揭示未来趋势
投资要点
上周食品饮料（申万）行业下跌3.18%，在31个子行业中排名倒数第一，跑输上证综指4.54pct，跑输创业板指7.66pct。二级（申万）子板块对比，上周仅休闲零食板块上涨，涨幅1.40%，其余子板块均有明显下跌，其中调味品下跌最深，下跌3.84%，非白酒跌幅最小，下跌1.10%。三级子行业中只有零食和其他酒类有所上涨，涨幅分别为3.37%、0.73%，乳品、白酒、调味发酵品跌幅较深，分别下跌3.15%、3.64%、3.84%。
上周大事：
多家管理层变更，关注内部调整效果。近期，食饮多家公司管理层发生变动，其中：1）泸州老窖新聘任原泸州市叙永县委书记廖俊先生为公司总裁；2）华致酒行总经理李伟辞去公司所有职务，增补吴其融为非独董候选人，副总经理杨武勇接任总经理及法定代表人；3）五粮液聘请华涛先生为公司总经理，原总经理蒋文格先生卸任；4）舍得酒业副总裁王维龙因个人原因辞去公司副总裁职务；5）立高食品聘任董事长彭裕辉先生为公司总经理，原总经理陈和军先生继续在公司担任其他职务，专注于公司核心单品和重点新品的研发推进工作。此轮管理层变更，预计系各家公司内部管理层面的正常调整，有望进一步优化组织管理效果，提高公司创新活力。
海天味业传赴港上市。10月15日，彭博社援引知情人士发布报道，海天味业考虑赴港进行二次上市，或筹集至少15亿美元（约106亿元），可能在25年上半年进行上市。我们认为，海天味业经营稳健，现金流充沛，若计划赴港上市属实，则意味着公司将进一步重视海外市场，未来也有望依托于港股的国际影响力加速海外业务发展。
华润饮料招股或已顺利完成，预期周三（10.23）联交所上市交易。根据公告，华润饮料于2024/10/15-2024/10/18招股。公司拟发售3.48亿股股份，公开发售占11%，配售占89%，另有15%超额配股权。发售价将不高于每股发售股份14.5港元，且预期不低于每股发售股份13.5港元，美银、中银国际、中信证券、瑞银集团担任联席保荐人，预期股份将于2024年10月23日（星期三）开始在联交所买卖。
劲仔食品发布三季度业绩预告。24Q3公司预计实现归母净利润0.65-0.80亿元，同比增长30%-60%，扣非归母净利润0.605-0.755亿元，同比增长61.06%-101.05%；24年前三季度预计实现归母净利润2.08-2.23亿元，同比增长56.47%-67.75%，扣非归母净利润1.83-1.98亿元，同比增长67.14%-80.86%。报告期内公司营业收入与净利润均实现了高质量增长，净利润增长的主要原因一方面是营业收入增长带来的规模效应和供应链效益优化，另一方面是主要原材料、辅料、包材等价格同比均有所下降。
投资建议：
政策落地前后，我们认为食品饮料行情将经历三个阶段：一是政策预期；二是政策落地估值提升；三是业绩兑现。
1.EPS层面
我们结合马斯洛需求理论，思考复苏顺序，我们认为按场景复苏顺序为居家、聚餐&送礼、消费升级场景，即乳制品<调味品&速冻&区域酒<连锁&预调酒<高端白酒&次高端白酒&保健品等，此外反弹弹性由小到大也将遵循以上顺序。
2.PE层面
食品饮料估值我们认为后续将迎来三个阶段：
一是年内高点。我们认为24/10与24/03基本面差异不大，关键在于预期不同。目前基本已达到年内高点。二是近十年估值中枢。近十年估值中枢出现在23Q2，本轮政策刺激达到当时情况可能性极大。三是21年左右估值上限。我们认为目前达到21年食品饮料估值的上限（历史估值上限）取决因素较多，如：1）后续政策落地情况；2）外资是否持续流入；3）食品饮料子板块生命周期进入下一程，估值水平或难达到历史高点。
截至24/10/18食品饮料（申万）PE-ttm为20.55x，处于2014年1月以来的9%分位，处于超跌状态，其中白酒（申万）为20.31x，处于2010年1月以来的24%分位，考虑到白酒行业蓄水池对收入和利润的调节作用，目前白酒估值处于历史更低位置。目前食品饮料估值已基本修复至年初水平，后续将进入第二阶段，此阶段需要关注后续政策的推出以及大众对政策的反应。
3.投资建议：当下我们建议进攻为主，短中长期关注以下机会。
1）攻之顺周期赛道：各种政策落地，后续经济将逐步复苏，我们认为白酒、餐饮产业链等公司将迎来大行情，建议积极关注，具体来看：
短期关注标的：次高端白酒、预调酒、连锁等赛道公司，如酒鬼酒、舍得酒业、水井坊；百润股份；绝味食品、巴比食品、紫燕食品等；
中期关注标的：高端白酒、地产酒、调味品、速冻等赛道公司，如茅五泸、今世缘、迎驾贡酒；海天味业、中炬高新、天味食品、安井食品、千味央厨、立高食品等；
2）守之消费降级赛道：零食饮料、保健品、宠物赛道等建议积极关注，一方面有新品或新渠道加持，业绩有望继续高增，另一方面符合当下消费悦己化、健康化等未来趋势。
长期关注标的：零食饮料中的东鹏饮料、盐津铺子；保健品中的仙乐健康；宠物赛道中的中宠股份、佩蒂股份、乖宝宠物等。
关注标的：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、今世缘、迎驾贡酒；绝味食品、安井食品、千味央厨、立高食品；东鹏饮料、仙乐健康、安琪酵母等。
风险提示：食品安全问题；业绩不及预期；宏观经济增长不及预期；居民消费意愿下滑等。
