政策“空窗期”下，钢厂复产节奏成关注焦点！钢铁行业周报解读
投资要点：
本周钢材市场回顾
本周黑色系市场继续下跌，市场预期进一步调整，下游消费恢复还比较有限，钢价偏弱震荡调整。1）开工冶炼方面：本周样本钢厂高炉、电炉开工率继续回升；日均铁水产量升至234.4万吨，周环比+0.55%。2）成材供需方面：本周五大品种钢材产量873.4万吨，周环比+1.11%/同比-3.11%，其中建材保持复产节奏；消费量回升至911万吨，周环比+2.03%/同比-5.82%，主要是建材消费回暖较快。3）库存方面：五大品种钢材库存下降至1,272.6万吨，周环比-2.87%/同比-17.24%，主要是供需保持小幅错配，消费继续回暖，多数品种库存回落。
上下游产业链情况
1）铁矿石：上周澳巴铁矿石发运2,492万吨，同比-2.7%；铁矿石到港量2,949万吨，同比+7.7%。本周日均疏港量326万吨，同比+5%；港口铁矿石库
存15,298万吨，同比+38.5%。2）双焦：本周炼焦煤矿山开工率87.22%，周环比+0.23pct/同比-7.39pct；钢厂焦炭产能利用率86.5%，周环比+0.72pct/同比+0.86pct；本周炼焦煤库存合计2,537万吨，周环比+0.76%/同比+17.38%；焦炭库存合计815万吨，周环比+0.13%/同比-0.33%。3）冶炼：本周钢厂高炉开工率为81.68%，周环比+0.89pct/同比-0.66pct；电炉开工率为69.58%，周环比+4.32pct/同比-1.02pct；日均铁水产量234.4万吨，周环比+0.55%/同比-3.33%。
下周市场展望
1）钢厂方面：根据钢联数据，本周247家钢厂盈利率从进一步回升至74.46%，同时测算钢厂螺纹钢即期毛利整体维持在正数，从利润角度看短期钢厂仍然有进一步复产的动力，钢材供给压力增大。2）原料方面：铁矿石库存居高不下，远近期港口到货较稳定，到港量周环比回升，疏港量提升相对有限；双焦方面，矿山开工率和炼焦产能利用率均在提升，铁水持续复产以及补库空间带来需求回升，焦炭第六轮提涨落地，但随钢价下跌焦钢博弈正在加大。3）下游消费方面：下游消费整体保持改善，但恢复高度相对有限。同时由于铁水持续复产，随着旺季逐渐进入尾声，累库拐点或将到来，供需矛盾存在累积风险。宏观方面，为实现经济稳增长目标，四季度增量政策仍存在预期，但短期内政策进入“空窗期”，随着钢价下跌调整市场主导因素逐渐从预期向现实过
渡。当前政策正加快落地，旺季需求还将维持，供需错配下钢材保持去库，且
铁水保持复产原料还有支撑，基本面压力不大，需要关注未来钢厂复产节奏。
投资建议
政策节奏快、释放信号强、政策持续加力的可能性较大；但政策落地、需求形成实质改善需要时间；四季度或进入强预期和弱现实的博弈。钢铁板块跌幅大、破净多且机构持仓低。关注五条主线：1）能够穿越周期、稳定高分红高股息、低估值且向上修复的：宝钢股份、南钢股份、华菱钢铁；2）壁垒高抗卷、布局增量项目或布局出海的：中信特钢、甬金股份、久立特材；3）其他业绩稳定且具备破净修复空间或处于破净边缘的：首钢股份、新兴铸管、金洲管道、常宝股份；4）立足矿产资源禀赋，受益铜二期放量的河钢资源，以
及受益并购重组加快的本钢板材；5）高温合金龙头，受益国产大飞机的：抚顺特钢、钢研高纳。双焦板块迎来布局时刻，焦炭第六轮提涨开启。关注低估值、高股息的龙头：山西焦煤、潞安环能、平煤股份。
风险提示
控产限产的力度不及预期；国内经济复苏的进展不及预期；海外经济衰退的风险超预期。
