汽车行业周报：T链投资前景光明，投资机会逐渐清晰
投资要点
核心结论：T链的投资机会越来越明朗--汽车业务已经走出谷底，爬向新平台；机器人量产在即，由0到1。
受汽车和储能业务毛利率改善影响，24Q3财报大超预期
①汽车业务：单车成本创历史新低，毛利率表现亮眼。交付方面，24Q3交付46.3万辆，YoY+6.4%，QoQ+4.3%；指引全年正增长，暗示Q4交付超过51.5万辆，YoY+5.3%，Q0Q+10.2%。24Q3单车成本(不含积分)为3.45万美元，QoQ-5.4%，创历史新低。24Q3单车毛利率(不含积分)为17.1%，QoQ+2.4pct，大超预期。②储能业务：装机量6.9GW，YoY+73%；毛利率30.5%，YoY+6.0pct，大幅增长；25Q1上海储能工厂投产，年产能20GW。③FSD：V13将很快推出，将开启新一轮30天免费试用，预计2025年实现德洲和加州Robotaxi服务。④Optimus：手部共有22个自由度，是唯一一家能够实现规模量产和部署的公司，最终将会成为公司最有价值的产品之一。
Q3财报公布之后，TesIa股价与T链走势再次背离
Tesla24Q3财报大超预期，股价连续两日涨约26%，A股T链表现相当克制。上一次背离出现在今年6月中下旬-7月上旬之间，彼时Tesla受益于Robotaxi发布会驱动，股价大幅上行T链估值则持续下行。考虑到储能、FSD、机器人等业务进展较为顺利，A股T链走势目前与Tesla汽车业务强相关两次背离均反映A股市场对其汽车业务深深忧虑。
汽车业务正爬向新平台，或预示着T链估值见底和股价上行期
汽车业务T链估值的收缩始于Tesla汽车产销开始遭遇平台期，2022年10月是关键的节点--当月全球产量15万辆，自此之后一直横在15万辆的平台上。与此相对应，2022年9月A股T链估值见顶，一直回调至2024年8月底，回调到2019年1月水平(T链行情的起涨水平)。财报电话会议上，马斯克指引2025年交付增长20%-30%，意味着月产19万辆；2026年开启量产的cybercab，按照200-400万辆年产量，加总3/Y等车型的量，对应着月产36/52万辆的两个新平台。经验是爬向新平台的过程是估值和EPS共振(2020-2022年9月)，爬产前的准备期是拔估值(2019年)。预计2025年是在上述两种情形之间，但更类似于2019年。
Optimus即将量产由0到1，车+机器人共振助力T链新一轮上行周期
按照最新的指引，optimus年底定型、定点，明年即开启量产。工信部在《人形机器人创新发展指导意见》中指出，人形机器人有望成为继计算机、智能手机、新能源汽车后的颠覆性产品，将深刻变革人类生产生活方式，重塑全球产业发展格局。映射到投资上，我们认为机器人产业链将由“主题投资”进入“主线投资”；辅之Tesla汽车业务正走向新平台，我们坚决看好T链的投资机会。
投资建议：①机器人：总成是最确定性的方向，三花智控、拓普集团；丝杠是最好的赛道，双林股份、北特科技、雷迪克；其他结构件，浙江荣泰、骏创科技(北交所)。②汽车：新泉股份、浙江荣泰、多利科技、无锡振华、模塑科技、开特股份(北交所)。
推荐标的
我们持续看好汽车行业，维持“推荐”评级：（1）整车：国内40万元以上市场进入壁垒较高，与华为有深度合作的鸿蒙智行车企有望逐步占据一定份额，建议关注赛力斯、江淮汽车、北汽蓝谷等；（2）汽车零部件：下游格局重塑、技术变迁叠加零部件出海，国产零部件迎来发展黄金期，关注成长性赛道：①内外饰：新泉股份、岱美股份、模塑科技；②轻量化：关注文灿股份、爱柯迪、旭升集团、嵘泰股份；③智能化：城区NOA集中落地，Robotaxi加速推进，关注中国汽研、中汽股份、华阳集团、伯特利、保隆科技；④人形机器人：特斯拉Optimus量产在即，T链转型机器人的汽车零部件标的机会较大，建议关注三花智控、拓普集团、双林股份、五洲新春、北特科技、贝斯特；⑤北交所：建议关注骏创科技、开特股份、易实精密。
风险提示
汽车产业生产和需求不及预期；大宗商品涨价超预期；智能化进展不及预期；自主品牌崛起不及预期；地缘政治冲突等政策性风险可能导致汽车出口受阻；人形机器人进展不及预期；推荐关注公司业绩不达预期。
