稀土与小金属周报：锑价稳步回升，稀土涨价潜力显现，关注供需变动
行情综述&投资建议
本周（11.4-11.8）沪深300指数上涨4.04%，其中有色指数上涨2.89%。个股层面，本周英洛华、银河磁体涨幅较大，分别上涨46.63%、38.29%；博威合金、屹通新材跌幅较大，分别下跌3.34%、3.09%。
稀土：氧化镨钕本周价格为42.34万元/吨，环比上涨0.04%。氧化镝本周价格169.0万元/吨，环比持平；氧化铽本周价格599.0万元/吨，环比持平；毛坯烧结钕铁硼N35本周价格为11.15万元/吨，环比持平。本周价格整体持平；目前市场以消化库存为主，由于缅甸局势未稳，上下游心态以观望为主。10月国内进口稀土矿同比、环比分别-12.5%、-12.3%；缅甸战乱导致封关的影响开始显现。缅甸矿作为重稀土镝、铽，轻稀土镨钕供给的重要一环，若供给扰动持续时间超预期，价格有望显著上涨，持续关注缅甸局势。我们测算1-9月国内稀土表观消费和终端消费增速分别为24%/38%,表观消费增速显著低于终端增速，意味着行业库存进一步去化。今年以来，稀土价格历经磨底，在供需改善预期显著加强和“类供改”政策催化的大背景下，商品价格已经较底部上涨近20%，价格重心逐步抬升；稀土管理条例自10月1日实施压缩供给，Q4旺季订单正逐步兑现，叠加缅甸供给扰动或超预期，我们继续看多稀土价格上涨。重申稀土板块股票基本面底部向上、“类供改”政策下价值重估的机会。资源端建议关注北方稀土（轻稀土龙头）、金力永磁（高端磁材龙头，布局人形机器人）。
锑：本周锑锭价格为14.79万元/吨，环比上升1.02%；锑精矿价格为12.50万元/吨，环比持平。本周锑锭库存为3630吨，环比持平；氧化锑库存为6101吨，环比持平。海外锑价周度环比上涨4.23%至3.7万美元/吨；根据百川盈孚，近期受出口海关编码公布影响，行业普遍认为出口有逐步恢复的趋势，从而带动需求量增加，海内外锑价相差悬殊，一旦出口开始推动，出口量会激增，但是短期内出口流程上还需要时间，无法快速改善需求增长；因而国内价格上涨速度较为缓慢。据全球光伏，某企业光伏玻璃产品检出超标含量的砷（剧毒产品）；该行为系高锑价下“偷工减料”之举。由于我国光伏产品出口比例较高，因而该事件的“爆出”，有望规范相关企业后续生产中对于焦锑酸钠的使用，进一步保证锑的用量。内外价差已超过10万元/吨，出口边际逐步恢复，叠加终端光伏玻璃开工下滑幅度减缓，我们认为需求至暗时刻或已过去，行业存在“毒玻璃”事件催化的情况下，锑价拐点确立；且光伏作为资金密集型行业有望受益降息，中长期看海外供应难增、甚至减量明确，锑价望迎第二波上涨。截至9月国内锑消费测算缺口已近2.6万吨，俄矿潜在的造成集中冲击的概率亦较小。锑板块估值或进一步提升。建议关注华锡有色、湖南黄金。
钼：钼精矿本周价格为3760元/吨，环比持平；钼铁本周价格23.90万元/吨，环比持平。钼精矿本周库存为4480吨，环比下降2.61%；钼铁本周库存为4650吨，环比下降0.21%。11月至今钢招量约0.2万吨，原料端价格重心波动不大，下游钢厂稍有施压，但持货商受成本端制约让利空间有限，供需双方矛盾突出；目前矿商利润仍然较高，钼铁厂尚有利润但仍处较低水平。在国内降息降准，政策刺激大背景下，钢厂盈利水平有望止跌回升，10月以来钢厂盈利比例出现明显修复；顺价逻辑逐步兑现叠加钢材合金化趋势（钼等元素含量提升），钼价“有量无价”的僵局有望打破，上涨通道进一步明确。盈利占比高的稀缺资源标的有望充分受益。建议关注金钼股份。
锡：锡锭本周价格为26.22万元/吨，环比上涨2.29%；锡锭本周库存为8975吨，环比上涨5.32%。本周云南、江西两地精炼锡开工率上升至65.52%，后续难有增量；我们认为后续由于开工回升带来的供给冲击边际减弱。近期佤邦工矿局发布通知，禁止停产期间偷挖乱采；10月中旬佤邦发布矿山缴费通知，综合考虑推进流程和佤邦锡矿资源水平，我们认为缅甸锡矿复产进度或不及预期，复产达到的供给高度未必能达到停产前水平。中长期看国内外增量项目较为稀散且仍存在较大不确定性，需求端有望受益AI赋能下、汽车智能化加持的半导体复苏和光伏景气高增，锡供需格局将长期向好。建议关注锡锑资源高成长标的：华锡有色。
钨：钨精矿本周价格14.21万元/吨，环比上涨1.07%；仲钨酸铵本周价格21.01万元/吨，环比上涨0.68%。钨精矿本周库存870吨，环比下降4.40%；仲钨酸铵本周库存225吨，环比下降2.17%。
其他小金属：五氧化二钒本周价格为7.70万元/吨，环比下降3.14%；金属锗本周价格18600元/公斤，环比持平。
风险提示
供给不及预期；新能源产业景气度不及预期；宏观经济波动。
