保险行业业绩飙升揭秘：三季度投资回暖，利润大幅攀升创历史新高
核心观点
投资端大幅改善，2024Q3单季五家上市险企合计实现归母净利润1472亿元，同比+565%。新会计准则可比口径下，2024年前3季度，五家上市险企合计实现归母净利润3190亿，同比+81%，Q3单季看，平安、国寿、太保、新华、人保利润表现分别为：+151%、同比多增669亿、+174%、同比多增100亿、+2094%；中国企业会计准则下，中国财险Q1-3净利润同比+38%，其中Q3单季同比+5966%。利润高增主要受益于权益市场好转，以利息收入+投资收益+公允价值变动损益-减值损失计算上市险企的总投资收益，Q3单季平安、国寿、太保、新华、人保总投资收益分别同比多增577、1269、341、371、310亿元。2024Q3平安集团、平安寿险归母营运利润分别同比+22.1%、+7.8%。
寿险：预定利率切换+低基数下，新单保费与Margin双升驱动NBV高增。2024Q1-3，平安、国寿、太保、新华、人保寿险、友邦NBV分别同比+34%、+25%、+38%、+79%、+114%、+22%，其中Q3单季平安、太保、友邦分别同比+110%、+75%、+16%，整体高增延续，一是源于预定利率切换+低基数下新单保费高速增长，二是预定利率下调+缴期结构优化+银保渠道报行合一带动Margin提升，平安、太保、友邦NBVMargin分别提升7.9pct、8.3pct、0.8pct。①个险渠道：预定利率切换+低基数下，新单保费实现高增，Q3单季太保、新华分别同比+36.6%、+57.5%。代理人量稳质升态势延续，截至2024Q3末国寿个险销售人力为64.1万人，环比增长1.2万/1.9%，月人均首年期交保费同比+17.7%；平安环比继续提升6.5%/2.2万，叠加前三季度人均NBV同比+54.7%，驱动前三季度个险NBV同比+31.6%；太保月均核心人力规模同比增长2.4%至5.8万人，月人均首年规模保费同比增长15.0%至6.1万元，增员人数同比增长15.5%，且新人月人均首年规模保费同比增长35.0%。②银保渠道：太保、新华Q3单季新单分别同比+7.5%、+292.9%，正增长一是源于去年“报行合一”政策落实下基数较低，二是源于“报行合一”后银保渠道服务、品牌、险企综合实力等竞争要素重要性提升，大型险企市场竞争格局好转，新华高增预计为拓展网点加大了趸交投放。
财险：保费增速环比回暖，COR表现分化维持较好盈利。1）保费：2024Q1-3太保、人保、平安财险保费收入分别同比+7.7%、+4.6%、+5.9%，其中Q3单季分别同比+7.5%、+7.1%、+10.0%普遍回暖。①车险：保费增速趋同且边际回暖。2024Q1-3太保、人保、平安车险分别同比+3.3%、+3.2%、+3.8%，其中Q3单季分别同比+4.3%、+4.6%、+4.5%，环比提升预计主要受益于费用竞争好转驱动车均保费增速好转。②非车险：2024Q1-3太保、人保、平安非车险保费分别同比+12.2%、+5.9%、+10.6%，其中Q3单季分别同比+11.9%、+11.8%、+22.1%，平安高增长主要源于保证险基数效应消除；人保非车险增长主要受意健险（+22.0%）、责任险（+37.5%）驱动，但农险（-10.2%）拖累增速。2）COR：大灾带来COR承压，但平安由于保证险敞口收缩带来承保优化。2024Q1-3太保、人保、平安财险综合成本率分别为98.7%、98.2%、97.8%，分别同比持平、+0.3pct、-1.5pct，平安同比优化主要受益于保证险赔付大幅减少。分险种看，人保财险前三季度车险COR同比-0.6pct至96.8%，非车险COR同比+1.9pct至100.5%。
投资建议与估值：
短期仍为强贝塔逻辑，业绩与市场共振，保险公司Q4利润预计延续高速增长。寿险方面，后续需观察开门红情况。近期国有大行继7月后进一步下调人民币存款挂牌利率，2.5%预定利率传统险仍有相对优势，且政策组合拳下市场信心的增强也有利于分红险的销售，叠加预定利率下调带来价值率的提升，预计2025年开门红新单保费可能承压，但NBV有望实现正增长。中长期看经济预期改善，受益于地产政策积极转向及经济预期有望回暖，寿险顺周期逻辑或将开始显现。财险方面，三季报整体超预期且高股息特征突出，建议关注财险H股相关标的。
风险提示
1）产品转型成效或宏观经济复苏不及预期；2）权益市场波动；3）长端利率大幅下行。
