铝价飙升！年内新高再创新纪录，铝行业万亿元化债方案强势落地
本周观点
宏观：本周（11月4日-11月8日，下同）宏观面多空交织。国内方面，11月8日，全国人大常委会审议批准增加6万亿元地方政府债务限额，用来置换存量隐性债务政策；人民银行行长潘功胜表示加大货币政策逆周期调节力度。海外方面，美国大选尘埃落定，新任总统特朗普相对激进的一系列主张或为后市带来更多不确定性，美元指数创四个月来新高；美国联邦储备委员会周四在召开联邦公开市场委员会会议后，决定进一步降息25个基点。这是自9月的会议以来连续第二次降息，此次降息使得基准的联邦基金利率降至4.5%-4.75%的目标区间。
电解铝：
供应：本周国内电解铝运行产能增减并存，新疆新增产能投产进度尚可，产能逐步爬坡中，但周内河南及广西出现部分电解铝厂因环保及成本等方面停槽减产的情况，目前停槽量较少，根据企业的总停产预期来看，本月这两家企业停槽总规模或在5万吨左右，除此之外，广西另一家电解铝企业计划年底技改检修，涉及总产能10万吨左右，对短期的产量影响较小。据SMM，截至11月7日，国内电解铝运行产能约为4,362万吨左右。成本端，周内氧化铝期现市场维持偏强震荡，现货市场偏紧格局维持，电解铝成本维持快速增长状态。截至11月7日，国内电解铝即时完全平均成本约20,256元/吨，较上周四上涨558元/吨，周内国内电解铝现货价格快速拉涨，电解铝行业盈利有所修复，全国电解铝平均盈利约1,215元/吨，较上周四增长132元/吨。海外方面，周内海外电解铝供应端持稳生产为主，印尼新增项目暂未产出。国内铝锭进口亏损较前期有所收窄，但仍亏损千元，市场海外铝锭流通较少。
需求：本周国内铝下游开工维持下滑态势，北方环保等方面原因限产暂未缓解，铝价高位运行，抑制终端订单增加，部分工业材及铝线企业开工表现比较稳定，企业排产预期较好。周内国内铝到货维持少量，铝现货库存维持去库状态，流通偏紧的现货市场，刺激现货基差向好。
铝加工：11月首周，受淡旺季交替和高位铝价压制的影响，下游开工受到一定抑制，出库量出现下滑。但受新疆积压因素、国内铝棒供应端减产频频和汽运货占比、隐性库存持续上升的影响，国内铝棒去库仍然持续。据SMM，截至11月7日，国内铝棒社会库存为10.71万吨，较上周四去库0.71万吨，较本周一去库0.35万吨。11月国内铝型材新增订单减少，本周国内铝型材开工下滑0.90个百分点至49.50%。分地区来看，华南地区铝型材需求转淡明显，与该地区建材为主的业务结构有关。工业型材方面，3C板块下行明显，汽车与光伏需求相对稳定，且由于长期亏损，光伏型材头部企业也与组件厂谈价，加工费小幅上行。整体来看，目前高位铝价下，终端观望少采，仍需关注需求走弱的风险。
铝土矿：截至11月1日，国内港口铝土矿周度入港总量327.04万吨，环比前一周减少46万吨；几内亚主要港口铝土矿周度出港量270万吨，较前一周增加3.9万吨，澳大利亚主要港口铝土矿周度出港量80.83万吨，环比前一周减少12.5万吨。几内亚雨季影响持续影响国内进口铝土矿到港，铝土矿供应持续偏紧情况下，铝土矿价格继续上涨，截至11月7日，几内亚铝土矿CIF价格上涨至86美元/吨，较上周四再度上调3.5美元/吨。
氧化铝：海外方面，截至11月7日，西澳氧化铝FOB价格维持693元/吨，折合国内主流港口对外售价约5,910元/吨左右，高于国内氧化铝价格582元/吨，氧化铝现货进口窗口维持关闭状态。周期内未询得新的海外氧化铝现货成交，随着国内氧化铝价格的持续拉涨，出口窗口已逐渐关闭。国内方面，截至11月7日，全国氧化铝周度开工率较前一周回升1.81个百分点至83.64%，一方面，部分前期因重污染天气影响焙烧的产能恢复，另外一方面，氧化铝价格持续拉涨，盈利空间扩大，叠加长单交付需求等原因，部分企业运行产能提升。周内询得部分氧化铝现货成交，成交价格较前期继续上行，山西地区氧化铝成交价格区间为5,300-5,500元/吨，贵州氧化铝成交价格区间为5,200-5,350元/吨，广西地区氧化铝成交价格区间为5,250-5,450元/吨。整体而言，需求端，国内电解铝生产对氧化铝的需求持稳向好，虽有部分企业反馈预计有停槽或检修计划，但整体对氧化铝需求影响有限；海外氧化铝供应存在缺口，但近期国内氧化铝现货价格持续拉涨，出口窗口已逐渐关闭。供应端，矿石对氧化铝产能提升的限制仍存，近期部分因重污染天气影响焙烧的产能有所恢复，且有部分氧化铝厂提产，但西南地区有个别氧化铝厂检修仍处于检修中，短期内氧化铝基本面仍呈现供应偏紧状态。后续需关注北方地区采暖季环保政策对氧化铝生产的影响。
预焙阳极：预焙阳极价格持平，石油焦价格上涨。截至11月8日，预焙阳极均价为4330.0元/吨，相比于上周持平；中硫石油焦均价为2238.7元/吨，相比于上周上涨14.0元/吨，周环比增加0.6%。
投资建议与行业评级：短期来看，国内化债政策推出，美联储年内第二次降息落地，特朗普选举获胜也为后市增加了不确定性；库存和铝价表现强势，铝价创年内新高，国内需求较强和后续转弱预期并存，仍需关注需求变化。相较而言，氧化铝基本面表现更为强势，短期铝土矿供应仍然紧张，几内亚铝土矿发运尚未完全恢复，铝土矿供应仍然紧张，推动国内外氧化铝价格持续上涨，一体化经营的公司将明显受益。长期来看，铝行业长期供给增量有限，而需求仍有增长点，行业或将维持高景气，维持铝行业“推荐”评级。建议关注中国宏桥、天山铝业、神火股份、中国铝业及云铝股份。
风险提示：（1）下游需求不及预期风险；（2）政策管控力度超预期风险；（3）电力供应不足风险；（4）供给增加超预期风险；（5）数据更新不及时的风险；（6）重点关注公司业绩不达预期风险。
