英伟达财报出炉在即，聚焦毛利率及新产品迭代动向，AI产业瞩目！
报告摘要
OpenAI下一代人工智能模型（Orion）在性能提升方面出现放缓，未达到业界预期，训练初期就已与GPT-4相当，但随着训练深入，性能提升减弱。这可能意味着扩展规律（通过增加模型规模和数据量提升性能）不再适用，可能影响GPGPU市场需求。企业将重新评估计算资源投资，可能更加注重算法优化和模型架构创新，推动对小规模、高效率计算集群的需求增加。
AI聊天助手活跃度仍在上升，OpenAI的Operator实现类似“ComputerUse”功能，将在明年初推出，AI代理效果将持续提升至可用程度，对传统交互逻辑有较大的影响。
SK海力士在SKAISummit2024上宣布正在开发容量为48GB的HBM3e16hi产品，预计于2025年上半年送样。该产品将提供更高的位元容量，并在HBM4世代量产前提前提升性能。与HBM3e8hi和12hi产品相比，16hi产品将采用先进的MR-MUF堆栈制程，能够提供更高的堆栈层数和计算频宽。此外，SKhynix通过提前量产HBM3e16hi，将积累经验，为未来HBM416hi的量产奠定基础，并可能推出混合键合制程版本，扩展高运算频宽应用。
近期，DRAM和NAND存储现货市场价格持续下跌，近八周环比下滑，10月业绩显示多家厂商单月营收低于去年同期。市场情绪悲观，部分厂商预期NAND原厂可能在12月减产，推高2025年下半年供应紧缺的风险。然而，市场尚处于观望阶段，部分原厂未明确行动。在PC终端市场，尽管推出了AIPC产品，但AIPC的实际出货量渗透率仍较低，未能显著提振整体业绩。预计第四季度PC市场需求仍不明朗，可能面临“旺季不旺”局面。
2024年三季度，全球AI笔电销量约为1450万台，其中英特尔核AI笔电销量约为720万台，占比约50%，苹果、AMD、高通核的AI笔电销量分别为540万、134万、55万台，占比分别为37%、9%、4%。我们认为未来AI笔电SoC/CPU的竞争将会更为激烈。
英伟达将于下周三发布2025财年第三季度财报，重点关注Blackwell产品的出货情况和对毛利率的影响。尽管云服务厂商的资本开支增速放缓，但主要厂商仍预计持续增长，Blackwell产品需求不应成问题。市场预计第三季度毛利率为75.01%，且未来几季度不会显著回升，反映出产品迭代难度和研发投入增加。预计本季度营业收入为329.14亿美元，同比增长约80%。然而，产能扩张的局限性和前期高基数影响可能导致收入增速放缓。此外，市场尚未充分考虑到Rubin下一代产品可能的延迟或性能提升不及预期，需关注管理层对未来产品的相关描述。
风险提示
芯片制程发展与良率不及预期
中美科技领域政策恶化
智能手机销量不及预期
