2025上半年证券投资新风向：政策红利助力，券商未来可期
投资要点：
1-10月证券行业跑赢沪深300指数。2024年1-10月，SW证券II行业上涨7.27%，跑赢同期沪深300指数15.00个百分点，涨幅在申万一级行业中排名第5。行业有88%的个股录得正收益，有12%的个股录得负收益。
前三季度自营强势，其余业务承压。2024前三季度，证券行业实现营收3779.00亿元，同比-2.80%。从五大主营业务看，前三季度经纪、投行、资管、信用业务收入均同比下滑，日常经营性收入减少；仅自营业务收入同比+24.93%，行业整体收入结构呈现不平衡状态。
经纪业务：逆周期调节利好市场交易气氛，成交额有望保持高位。1-10月，市场股基成交额累计207.77万亿元，同比+4.21%。9月以来多项政
策刺激下，市场成交额近期快速放大，预期成交额将持续高位运行。
投行业务：发行市场跌落冰点，IPO恢复仍需时日。1-9月，市场IPO募资总额478.68亿元，同比-85.21%，主要原因资本市场监管政策收紧。展望明年，若整体经济回暖支持监管政策放松，IPO市场有望逐步恢复。
自营业务：头部券商规模优势显著，投资收益普遍同比大增。前三季度，行业自营收益合计1441.43亿元，同比+24.93%，主要原因市场交投活跃度显著提升和券商在自营业务上有效把握了市场机遇。
投资建议：从估值面看，截至11月15日，证券行业PB为1.60，处于10年历史分位的40.30%，中长期仍具备较多的上升空间。从政策面看，本年系列活跃市场政策接连出台，其中互换便利和创设股票回购增持专项再贷款等强力刺激政策成效显著，相关部门表示平准基金等更多利好政策正在研究中，预期明年将有更多更新的活跃市场政策出台。展望明年，美国进入降息周期有望促使外资回流，利好政策有望出台提升市场活跃度，中长期资金入市规模有望增加，公募基金费率改革深化有望利好资管行业规模，证券行业各项业务有望受益，行业整体趋势向好。继续给
予行业“超配”评级，建议关注东方财富（300059），中信证券（600030），华泰证券（601688），国泰君安（601211）中国银河（601881），招商证券（600999），申万宏源（000166），中金公司（601995），广发证券（000776），国信证券（002736）。
风险提示：宏观经济下行及利率波动风险；股基成交额大幅萎缩导致经纪业务收入下降；市场大幅波动导致投资收益和公允价值变动损益变大；资本市场改革进展不及预期；公司治理机制变动风险；信用违约风险；行业监管趋严风险；行业竞争加剧风险。
