裕元集团业绩亮眼，前九个月成绩斐然，全年鞋履出货量指引上调！
投资要点
本周观察：裕元集团披露2024年前九个月业绩，上调全年鞋履出货量指引
裕元集团公布2024年前九个月业绩。2024Q1-Q3，公司实现营业收入60.75亿美元，同比增长1.5%，实现归母净利润3.32亿美元，同比增长140.9%。制造业务实现营收41.36亿美元，同比增长9.0%，实现归母净利润3.02亿美元，同比增长174.2%；零售业务实现营收19.40亿美元，同比下降11.6%，归母净利润2980万美元，同比增长8.0%。
制造业务驱动集团营收增长，鞋履出货量增长超过中双位数。分业务板块看，2024Q1-Q3，制造业务实现营收41.36亿美元，同比增长9.0%，拆分量价看，鞋履出货量为1.87亿双，同比增长16.2%，由于高基数与产品组合变化，平均售价为20.24美元，同比下降6.8%。制造业务产能利用率为92%，同比提升16pct，产能利用率回升，带动毛利率同比提升1.6pct至19.6%，归母净利润率同比提升4.4pct至7.3%。2024Q1-Q3，零售业务实现营收19.40亿美元，同比下降11.6%，归母净利润2980万美元，同比增长8.0%。
运动户外鞋为制造业务第一大收入来源，中国大陆营收实现高速增长。制造业务按品类拆分，2024Q1-Q3，运动鞋/户外鞋营收32.48亿美元，同比增长7.2%，休闲鞋&运动凉鞋营收5.35亿美元，同比增长15.1%，鞋底、配件及其它营收3.53亿美元，同比增长18.3%。制造业务按区域拆分，2024Q1-Q3，美国、欧洲、中国大陆、其它区域（含亚洲其它地区、南美洲、加拿大、澳大利亚等地区）营收同比分别增长6.0%、7.7%、19.1%、7.3%，占比分别为27.7%、25.3%、18.5%、28.5%。
印尼与越南为主要生产地，期末制造业务员工人数净增加接近2万人。截至2024Q3末，公司员工总数为28.2万人，较年初增加1.74万人。其中，制造业务员工人数为26.2万人，较年初增加1.92万人，同比涨幅7.5%；零售业务员工人数为2.0万人，较年初减少1800人。员工分布方面，截至2023年末，制造业务员工中，46%位于印尼、39%位于越南、10%位于中国大陆、5%位于其它地区。出货量区域分布方面，2024Q1-Q3，印尼、越南、中国大陆、其它地区出货量占比为53%、31%、11%、5%，同比增长27.4%、2.9%、10.6%、11.3%。
展望后续，公司预计制造业务，全年鞋履出货双数增长动能有望保持前三季度的销售趋势，即同比增长16%左右，产能利用率达到90%以上，鞋履均价跌幅有望继续收窄，Q4有机会实现持平或转正。综上，对制造业务全年营收增长预计达到双位数。
行业动态：
1)日本运动巨头Asics（亚瑟士）发布截至2024年9月30日的2024财年前九个月财报，销售额同比增长17.3%，其中，大中华区增幅达27.5%。集团利润增长加快，同时进一步上调全年业绩预期。Asics预计至12月31日的全财年，Asics净销售额同比增长19.2%至6800亿日元，经营利润同比增长84.4%至1000亿日元，归母净利润同比增长78.6%至630亿日元。
2)天猫、京东公布2024年双十一战报。11月11日24点2024年天猫双11收官，成交总额强劲增长，购买用户规模创新高。天猫双11全周期，589个品牌成交额破亿，同比去年增长46.5%，刷新历史纪录。根据官方消息，2024年京东双11购物用户数同比增长超20%，京东采销直播订单量同比增长3.8倍。超17000个品牌成交额同比增长超5倍，超30000个中小商家成交额同比增长超2倍。服装品类方面，羽绒服、冲锋衣、保暖内衣、羊绒衫、儿童雪地靴等成交额同比增长均超100%；瘦瘦靴、豆豆鞋、棉靴增长超2倍；帽子、围巾等保暖配饰超300个品牌增长翻倍。
3)11月8日，瑞士奢侈品巨头历峰集团（Richemont）公布了截至2024年9月30日的2025财年上半年财务数据：得益于集团均衡的地域组合和珠宝品牌的持续强劲增长，持续经营业务的销售额同比持平达到101亿欧元（按现行汇率下降1%）；营业利润达到22亿欧元，按固定汇率下降12%（按现行汇率下降17%），主要反映了专业制表部门销售额下降、毛利率略有下降以及对品牌长期增长进行持续投资的影响。报告期内，历峰集团中国内地及香港和澳门的销售额合计同比下降了27%。
行情回顾（2024.11.11-2024.11.15）
本周纺织服饰板块跑输大盘、家居用品板块跑输大盘：本周，SW纺织服饰板块下跌3.38%，SW轻工制造板块下跌3.68%，沪深300下跌3.29%，纺织服饰板块落后大盘0.09pct，轻工制造板块落后大盘0.38pct。各子板块中，SW纺织制造下跌3.35%，SW服装家纺下跌3.23%，SW饰品下跌3.86%，SW家居用品下跌5.06%。截至11月15日，SW纺织制造的PE（TTM剔除负值，下同）为19.74倍，为近三年的68.21%分位；SW服装家纺的PE为16.51倍，为近三年的49.01%分位；SW饰品的PE为15.38倍，为近三年的21.85%分位；SW家居用品的PE为18.43倍，为近三年的15.89%分位。
投资建议：
（一）纺织制造板块：根据国际运动服饰披露的2024年第三季度财报，Deckers、Adidas、Asics上调全年收入指引，Vans季度降幅环比收窄，UnderArmour及Puma维持全年收入指引。纺织制造公司下游核心客户伴随库存水平回归常态，后续销售展望偏谨慎乐观。2024年10月，我国纺织品、服装出口同比分别增长16.1%、8.1%；越南纺织服装、制鞋出口同比分别增长25.2%、16.5%。本周，裕元集团公布2024年前九个月业绩，并上调全年鞋履出货量指引。中长期维度，持续推荐下游客户成长性优、新客户持续放量的华利集团；伴随越南生产基地投产、客户份额提升逻辑清晰的伟星股份；凭借面料成衣垂直一体化生产优势，不断加深与核心客户合作的申洲国际。建议积极关注充气床垫核心业务稳健、保温箱/水上用品新品类持续拓展的浙江自然；超高分子量聚乙烯产品迎来拐点、锦纶业务有望明年放量的南山智尚；棉袜产品稳健、无缝产品利润率具备提升空间的健盛集团。
（二）运动服饰板块：本周，2024年双十一大促收官，根据天猫、京东公布的2024年双十一大促战报，天猫方面，成交总额增长，购买用户规模创新高。双11全周期589个品牌成交额破亿，同比去年增长46.5%，刷新历史纪录。京东方面，购物用户数同比增长20%，京东采销直播订单量同比增长3.8倍。超17000个品牌成交额同比增长超5倍，超30000个中小商家成交额同比增长超2倍。2024年10月，体育娱乐用品社零同比增长26.7%，1-10月累计同比增长11.5%，今年以来，表现优于其它可选消费品类，充分展现需求韧性。继续看好运动服饰需求韧性，推荐具备多品牌矩阵、经营稳健的安踏体育，零售流水表现领先同行的大众运动服饰品牌361度，产品持续创新、单店经营稳健的波司登。
（三）黄金珠宝板块：2024年10月，金银珠宝社零单月降幅环比继续收窄。我们预计黄金珠宝终端销售3季度延续承压态势，9月开始终端销售环比持续改善，若金价后续重新企稳，伴随年末销售旺季，黄金珠宝需求有望平稳释放。短期继续跟踪金价变化及终端黄金珠宝销售情况，重点关注年末传统黄金珠宝公司旺季动销情况。推荐下半年至今终端销售表现持续靓丽的老铺黄金，中长期看好头部黄金珠宝公司品牌势能提升及渠道开拓能力，建议关注周大生、潮宏基、老凤祥、菜百股份。
风险提示：
国内消费信心恢复不及预期；地产销售不达预期；品牌库存去化不及预期；原材料价格波动；汇率大幅波动。
