2025上半年通信投资攻略：云数正循环催生硬件升级风口
投资要点：
大模型能力持续提升，推理侧上下文参数量增长。在2023年至2024年上半年间，大模型朝多模态化趋势发展，文本、图像、视频多模态样本输入与输出的转换与生成能力成为头部厂商在此期间内重点部署的方向。根据OpenAI的模型训练所需算力≈6N*D公式，可知参数量N与训练数据量D是影响模型性能的主要因素之一，扩容扩量是目前大模型发展的重要基础。2024年下半年以来，重点厂商大模型发展呈现出进一步扩大模型参数支持、提供专注于特定科学、编码和数学等领域的能力的特征。
海内外积极投入AI侧基础设施建设。包括微软、谷歌、Meta、亚马逊在内的北美四大云厂商2024年前三季度资本开支为588.50亿美
元，同比增长59.06%，环比增长11.35%，为2019年以来最高水平。同时，重点云厂商延续对资本开支作出积极指引。在我国，与整体资本开支下滑趋势不同的是，算力领域成为运营商未来所瞄准部署的主要方向并且运营商在该领域的投资持续上升。
云数增长拉动IDC密集建设，牵引高速率大带宽硬件发展。实现现象级的多模态能力应用所需求的提供强大的计算、存储和网络能力，海内外云计算企业及运营商聚焦数字基础设施建设并延续乐观资本开支预期，智能算力需求规模快速增长，智算中心建设布局浪潮快速掀起对数据通信领域连接侧提出新需求，交换机与光模块市场持续增长，硬件水平不断朝着高速率与大带宽方向发展。
维持对行业的超配评级。通信业平稳运行，各项主要指标处于合理区间，经营业绩方面，营收与利润维持同比增长，利润率水平上升；行业运行指标方面，新型基础设施建设有序推进，5G、千兆、物联网等用户规模持续扩大。展望后市，一是AI应用持续迭代扩参扩容以及重点大型企业云数业务实现正循环的背景下，高速率大带宽需求愈发显著。在经济性与效率考量下，承载传输的网络架构与采用的协议产生变革，推动连接侧器件与设备往高速率与低功耗等方向发展，建议关注有望受益于连接侧新需求的光模块、交换机等相关标的；二是卫星通信是支持5.5GNTN落地以及实现6G空天地一体网络愿景的核心承载，海内外近地行星通信系统密集建设，建议关注卫星通信的相关标的。
风险提示：需求不及预期；资本开支回收不及预期；行业竞争加剧；集采招标落地存在滞后性；重要技术迭代风险；汇兑损失风险等。
