海外黄金股观察系列：金罗斯黄金崛起，成为黄金市场新锐力量
金罗斯黄金是全球第八大黄金企业。（1）公司行业地位突出，后起之秀：
公司前身可追溯至1993年，PlexusResources、CMPResources和Ontario合并，成立现在的KinrossGold，总部位于加拿大，之后通过持续并购，成长为全球第八大黄金企业。公司由北美起家，在加拿大、美国、巴西、智利和毛里塔尼亚拥有6座在产矿山。（2）黄金贡献多数利润，整体经营稳健：2022年受俄乌冲突影响，公司营收、利润均有所下降，之后稳定恢复。结构方面，黄金营收占比达到95%。归母净利润方面，2020年随着金价大幅上涨，公司归母净利润同比增长87%至13.42亿美元，此后尽管金价仍有所上涨，但由于成本抬升与地缘政治因素，公司的归母净利润波动明显。公司资产负债表健康，未来资本开支有所增加，资产负债率稳定在40%左右，2023年资本开支增加50%，主要用于GreatBear项目的发展。
公司北美起家，资源版图扩张至非洲与南美洲。资源禀赋来看，公司的矿山主要分布在非洲、北美洲、南美洲的巴西和智利，旗下营运共有8座矿山，截至2023年底，公司的黄金权益储量合计为2275.7万盎司（合计707.8吨），平均品位为0.8g/t，白银权益储量合计为2365.3万盎司（735.7吨），平均品位为
45.7g/t。产量来看，公司近几年黄金产量整体呈现下滑趋势，白银产量持续增加。黄金产量从2018年的75.7吨下降到2023年的64吨，CAGR为-2.73%。白银产量，2022年主要由于LaCoipa矿的投产，当年产量增长64.5%，2023年公司共生产238.6万吨。成本来看，公司金银成本近几年持续上行，公司黄金全维持成本从2018年的959美元/盎司上升至2023年1284美元/盎司。分矿山来看，公司在非洲地区的黄金权益产量占全公司黄金权益产量的30.1%，全部来自于位于毛里塔尼亚西北部的Tasiast，北美地区的黄金权益产量占比33.2%。主要来自于位于美国的FortKnox金矿（占比14.1%）、RoundMountain金矿（占比11.4%）、BaldMountain金矿（占比7.7%）。
远期展望：聚焦勘探增储，重点发展GreatBear项目。1）产量与成本指引：产量：金罗斯预测2024年黄金当量产量2.1百万盎司（约65吨），前三季度黄金产量56.4万盎司，同比2023年减少3.6%，销量55万盎司，同比2023年减少3.6%。成本：预计2024年生产销售成本1020美元/盎司，总维持成本1360美元/盎司。资本开支：2024年Q3黄金板块资本支出278.7百万美元，同比2023年下降1.8%，公司预计2024年全年资本支出为1050百万美元。
2）增量项目：公司远期增量主要来自现有五个矿山勘探工作和两个远期项目。其中公司远期核心增量项目GreatBear具有高品位大体量低成本特点。预计矿山寿命约12年，黄金总产量5.3百万盎司，公司预计前八年内每年生产超过50万盎司黄金，生产销售成本为每盎司594美元。矿山投产后有望进一步优化公司成本控制水平。
风险提示：地缘政治风险，项目投产不及预期的风险，金属价格波动风险。
