铁水下滑原料支撑下移，钢市前景待定：宏观政策与冬储节奏成焦点
投资要点：
本周钢材市场回顾
本周黑色系市场走势偏强震荡，市场表现反复，存在观望心态；宏观围绕政策预期博弈加大，钢材供需双降铁水减产，铁矿石走强双焦走弱，黑色商品价格走势纠结。1）开工冶炼方面：本周样本钢厂高炉、电炉开工率继续下降，日均铁水产量降至233.9万吨。2）成材供需方面：本周五大品种钢材产量861.5万吨，周环比-0.9%/同比-6.45%，其中仅中厚板产量上升；钢材消费量877.5万吨，周环比-0.69%/同比-4.83%，其中冷轧和中厚板消费表现较有韧性。3）库存方面：五大品种钢材库存下降至1,173.5吨，周环比-1.35%/同比-10.35%，五大品种钢材供需和库存均出现回落，钢厂生产保持克制，基本面矛盾暂时不显。
上下游产业链情况
1）铁矿石：上周澳洲和巴西铁矿石发运2,548万吨，周环比-0.4%；铁
矿石到港量2,297万吨，周环比-17.4%。本周日均疏港量336万吨，周环比+2.7%；港口铁矿石库存15,047万吨，周环比-1.8%/同比+30.9%。2）双焦：本周炼焦煤矿山开工率90.65%，周环比-0.28pct/同比+4.56pct；钢厂焦炭产能利用率86.37%，周环比持平/同比-0.2pct；本周炼焦煤库存合计2,708万吨，周环比+1.9%/同比+14.34%；焦炭库存合计862万吨，周环比+1.09%/同比+1.37%。3）冶炼：本周钢厂高炉开工率为81.62%，周环比-0.31pct/同比+0.76pct；电炉开工率为68.35%，周环比-1.43pct/同比-6.29pct；日均铁水产量233.9万吨，周环比-0.82%/同比-0.25%。
下周市场展望
1）供给方面：根据钢联数据，本周247家钢厂盈利率小幅下滑至51.95%，测算钢厂螺纹钢和热轧即期毛利水平近期企稳，钢厂仍保持一定盈利空间，虽受到北方部分高炉陆续冬休减产的影响，但在盈利支撑下钢厂生产仍有韧性。2）原料方面：铁矿石供强需弱短期难改，本周铁矿石疏港量上升港口库存略有回落；炼焦煤矿山开工率高位运行，库存继续升高；焦炭产能利用率保持稳定，库存有所回升；铁水产量下降，原料端支撑下移。3）消费方面：11月份，制造业采购经理指数（PMI）为50.3%，比上月上升0.2个百分点，连续两个月保持在扩张区间，制造业扩张步伐小幅加快。随着前期包括“两新”等政策落地见效，制造业活力进一步激发，根据最新三大白电的排产数据来看，12月制造业用钢需求预计仍有较强的支撑力，叠加淡季建材需求走弱，卷螺品种间需
求可能进一步分化。整体来看，重要会议临近，市场围绕新一轮的政策展开博
弈，政策仍有想象空间，同时关注冬储行情逐渐展开。
投资建议
增量政策在路上，四季度或进入强预期和弱现实的博弈。钢铁板块跌幅大、破净多且机构持仓低。关注五条主线：1）能够穿越周期、稳定高分红高股息、长期破净估值修复空间大的：宝钢股份、华菱钢铁；2）壁垒高抗卷、布局增量项目或布局出海的：中信特钢、甬金股份、久立特材；3）成本优势突出，受益于地产加快企稳且反弹空间较大的：方大特钢；4）立足矿产资源禀赋，受益铜二期放量的河钢资源，以及受益并购重组加快的本钢板材；5）高温合金龙头，受益国产大飞机的：抚顺特钢、钢研高纳。双焦板块具备投资价值和
反弹基础，近期受益于黑色产业链利润修复。关注低估值、高股息的龙头：山西焦煤、潞安环能、平煤股份。
风险提示
控产限产的力度不及预期；国内经济复苏的进展不及预期；海外经济衰退的风险超预期。
