国网电能表高端型号价格大跳水，明年电表市场量增价稳前景可期
事件：11月26日，国网计量设备3批（电能表3批）中标公示，总计公示中标金额为80.05亿元，环比+76.65%；年内3个批次公示中标金额达到249.17亿元，同比+7%左右；中标数量达到8933万只(智能电表数量口径），同比+25%；许继、威胜、威思顿、炬华、三星为中标金额Top5。
高端电表价格下滑明显。A级电表中标单价相比上批次下降近9元，降幅5%；B级电表中标单价相比上批次下降约30元，降幅7%；C级电表中标单价相比上批次下降约50元，降幅11%；D级电表中标单价直接从700降低到约500元，降幅28%；高端表中标单价下降约3400元，降幅40%。总体来看，延续上批情况，本批次电能表价格整体降幅约18%，高价值产品单价下滑更明显。全年维度来看，本批次电能表价格整体降幅约14%。伴随着新一轮标准的实施，我们认为未来两网公司仍有望提升对B级以上高精度电表的招标需求，单表价值量有望持平或逐步提升。
B级以上高价值电表渗透率环比下滑11pcts。根据国网数据，2024第三批国网中标的智能电能表B级以上（含）渗透率为13.5%，环比下滑-11pcts,单价为424.7元，同比-7%。从历年数据来看，2021年、2022年、2023年、2024年中标的智能电能表B级以上（含）渗透率分别为13.5%、18.4%、19.1%、15.3%，单价分别为552.95元、572.71元、521.63元、470.91元，分别较同批次A级电表单表价值量高166.1%、159.3%、153.6%、156.8%。
国网计量市场集中度CR3略提升，格局稳定。根据国网数据显示，许继电气中标4.51亿元，排名第一，国南电瑞、威胜控股分别中标4.22亿元、2.61亿元，占比分别为5.63%、5.27%、3.26%，位列上市公司前3。2021-2024年中标金额CR3维持在8%-16%水平，CR5维持在13%-25%，CR10维持在25%-45%水平，本批次整体中标CR3、CR5、CR10分别为14.16%、20.04%、33.05%。从企业格局看，国电南瑞（南瑞中天）、三星医疗、威胜集团、许继电气（许继仪表）、海兴电力、炬华科技常年保持前10位置。前十企业市占率存在一定分化，波动范围约为1.8%-6.0%。本批次和往年特征一致。
2025年电表招标数量仍有上行空间。本次国网计量达到80.05亿中标金额，环比+76.65%，体现智能电表轮换需求旺盛，且正在提速。考虑到2014-2015年为第一代智能电表招标高峰，状态更换策略逐步推广下，轮换周期约延长为10年左右，且新一代智能电表技术标准正在逐步实施落地，我们预计2024-2025年电表迎来新一轮更换峰值。但相比于上一轮2014-2015年高峰（招标均超9000万台），24年电表招标数量约9000万，电表招标数量仍有上行空间，我们预计25年招标数量仍会增加10%左右，达到1亿台左右。
投资建议：国内外智能电网建设步入上行景气空间，国内市场2024-2025年电表将迎来新一轮存量更换峰值，海外需求高增有望持续。重点关注在国内国网、南网市场中标前列且海外收入持续兑现的标的海兴电力（603556.SH）、三星医疗（601567.SH）、威胜信息（68810.SH）（计算机组覆盖）、国电南瑞（600406.SH）、炬华科技（300360.SZ）、东方电子（000682.SZ）、许继电气（000400.SZ）。
风险提示：需求不及预期的风险；行业竞争剧导致盈利能力下滑的风险。
