12月投资风向标：OTA行业稳占鳌头，汽服市场困境倒春来，关注反转机遇
核心观点：
板块表现：11月SW社服板块涨跌幅为1.4%，其中酒店餐饮（+5.0%），旅游及景区服务（+3.8%），专业服务（+2.4%），教育（-5.7%）。
细分板块跟踪及观点：
教育：天立控股FY24业绩超预期，民办高中表现仍优于高教。天立国际控股FY24实现营收33.2亿元/同比+44%，归母净利5.6亿元/同比+66%，经调净利5.8亿元/同比+56%，利润端表现略超我们此前预期，同时公司维持30%股息派发比例。相较于同样于本周发布FY24财报的民办高教公司，天立受益于民办高中已完成营利性转设以及轻资产战略，成长性显著更优（中教/新高教/中汇/中国春来收入增速各为+17%/+14%/+17%/+9%），同时分红通道顺畅。我们重申前期观点，教育行业需求刚性+市场供给出清，仍是消费行业中确定性、成长性均较强的细分子板块。而从教育细分赛道看，K12教培、民办高中受益政策优化，成长性及股东回报更佳；高教板块估值低、分红率高，但困境反转仍待营利性转设政策的最后一块拼图落地。推荐天立国际控股、学大教育，关注新东方-S、思考乐教育、卓越教育集团、昂立教育。
旅游：OTA龙头Q3财报超预期，边际改善趋势预计仍将持续。11月港股OTA龙头及美团三季报超预期验证我们此前判断，即虽然旅游市场整体回归理性增长，但线上OTA平台受益于用户消费习惯迁移，以及市场竞争大幅缓和，利润率存在持续改善空间。同时，对于携程而言，持续承接出境游市场份额转移为其带来毛利率更高的国际机酒业务增长，驱动利润率再创历史同期新高。整体而言，我们认为线上OTA平台的利润率改善趋势仍将延续，一方面是我们未观察到市场竞争将出现更加激烈的可能性，因酒旅市场基本不在携程系以外玩家的战略重心上；另一方面出境游市场份额转移的趋势仍在延续，伴随国际机酒业务占比进一步提升，携程与同程的利润率中枢将进一步提升。推荐携程、同程、三特索道，建议关注美团-W、银河娱乐、金沙中国、美高梅中国。
免税：海南离岛免税继续承压。据海口海关，10月海南离岛免税实现销售额21.4亿元/同比-35%，购物人次38.7万人/同比-29%，客单价同比-10%，其中购物人次下降预计受三亚旅游客流减少及免税购物渗透率进一步下降有关，其中10月三亚凤凰机场进港客流-3%。我们预计11月客流下降的影响有望减缓，但购物转化率及客单价表现或仍受制于整体消费环境。
连锁服务：关注汽车连锁服务市场的困境反转机会。我们认为汽车服务市场2025年存在困境反转空间：一方面是4S及售后服务市场存在供给出清趋势，另一方面头部玩家持续寻找拥抱新能源车的结构性机会，目前中升控股、永达汽车已与华为系深度绑定，明年门店销售在汽车以旧换新政策持续实施背景下有望快速放量。推荐途虎-W，建议关注永达汽车、中升控股。
风险提示：自然灾害等不可抗力风险；政策进展低于预期的风险；宏观经济持续下行的风险。
