有色金属出口管制升级点评：关键资源战略价值凸显，如何应对新规挑战？
事件
12月3日商务部发布《关于加强相关两用物项对美国出口管制的公告》（下文简称“该公告”）：①禁止两用物项对美国军事用户或军事用途出口。②原则上不予许可镓、锗、锑、超硬材料相关两用物项对美国出口；对石墨两用物项对美国出口，实施更严格的最终用户和最终用途审查。
核心观点
1，该公告是对镓、锗、锑、超硬材料及石墨材料出口管制措施的升级。此前我国已经对以上5类相关产品实施了出口管制。但是根据《出口管制法》，出口管制≠禁止出口，符合要求的机构依然可以依法办理出口许可。根据该公告，我们认为镓、锗、锑和超硬材料相关物项已经无法实现出口，对石墨产品并未被禁止出口，但是审核方面将更加严苛。
2，镓、锗、锑、超硬材料和石墨不仅在战略性新兴领域大放异彩，在军事领域也是关键的战略物资，被多个国家和机构列为关键矿产，战略价值凸显。镓被称为“电子工业的脊梁”用于半导体、电子元件等产业。锗用于红外、光纤、半导体等领域。锑用于各种阻燃剂、半导体元件、电池等领域。超硬材料用于航空航天、国防军工等领域。石墨可用于动力电池、储能、航空航天、新材料等领域。除了以上民用领域外，以上5类产品也广泛应用于军事领域，是关键的矿产/材料。根据长江有色网，目前多个国家和机构已经把该公告涉及的金属/材料列入关键矿产清单：美国（镓、锗、锑、石墨）、日本（镓、锗、锑）、欧盟（镓、锗、锑、石墨）、联合国（镓、锗）、中国（锑、晶质石墨）；此外据中国科学院，澳大利亚把镓、锗、锑、石墨列为关键矿产。
3，中国在镓、锗、锑、超硬材料及石墨领域的产量占全球比例均位居第一，该公告的实施短期内将对国外相关产业链造成比较大的冲击。根据iFind，中国在镓、锗、锑及石墨领域的产量均位列全球第一。镓：2022年中国产量606吨，占全球比例达98.38%，位居全球第一。锗：2022年中国产量为130吨，占全球比例达93.53%，位居全球第一。锑：2023年中国产量为4万吨，占全球供应的48.19%，位居全球第一。石墨：2023年中国产量为123万吨，全球占比达76.88%，位居全球第一。根据观察者网，截至2017年底，中国人造金刚石产量已占世界总产量的90%以上，立方氮化硼产量已占世界总量的70%以上，中国在超硬材料领域的占比也位居全球第一。我们认为中国在镓、锗、锑、超硬材料和石墨的全球产业链发挥着重要的作用，这样的地位和优势在短期内很难被取代。该公告实施后，国外相关产业在短期内将受到比较大的冲击。
投资建议
我们认为镓、锗、锑、超硬材料和石墨作为关键矿产资源，具有重要的战略价值，值得重视和发展。中国在以上5类产品的全球供应链体系中，产量占比均位列全球第一，该公告的实施是对此前出口管制的升级，有利于优先满足国内相关产业的发展；短期内将对国外相关产业链造成比较大的冲击。相关标的：云南锗业、驰宏锌锗、中国铝业、湖南黄金、华钰矿业、四方达、博云新材、玉龙股份。
风险提示
下游需求超预期下行，海外相关产能超预期释放，新技术迭代
