11月挖掘机销量飙升，出口降幅收窄，工程机械行业迎来强劲增长点！
事件：
中国工程机械工业协会公布了2024年11月挖掘机销量数据。
点评：
11月挖机销量好于预期，内销同环比持续向好。2024年11月挖掘机销量为17590台，同比增长17.90%（CME预测同比增长约为13.00%），环比增长4.76%；1-11月累计销量为181762台，同比增长1.93%。受益于更新替换、基建和房地产政策效果显现，工程机械产品月平均工作市场和开工率持续环比提升，国内需求将逐渐回暖。10月房地产固定资产投资累计同比呈持续下降趋势，但房地产新开工施工累计面积、累计竣工面积等数据同比降幅持续缩窄；基建、采矿业固定资产投资累计同比保持相对稳定。11月工程机械主要产品月平均工作时长、开工率分别为为96.70小时、68.60%，分别环比增长8.79%、5.46%；国内销量为9020台，同比增长20.52%，环比增长9.12%；国内累计销量为91231台，同比增长10.78%。挖机内销同比增速今年3月回正，至今月销量同比增速维持正增长，累计销量相比去年同期增速提升54.27pct。2023年挖掘机国内累计销量同比下降40.80%，已下降至上一个周期底部，目前行业处于筑底阶段。随着国家政策助推内需增加，工程机械有望2025年进入上行周期。
1-11月出口累计销量降幅持续缩窄。根据中国海关数据，今年二季度开始工程机械累计出口贸易额同比增速呈小幅上升趋势。具体来看，一带一路沿线国家及地区1-10月中国工程机械出口贸易额占总出口贸易额的47.99%，保持相对稳定。出口欧洲、北美洲贸易额占总贸易额的25.15%、9.09%，相比去年底有所下降。国内工程机械企业出口市场主要以一带一路沿线国家和地区为主，而欧美地区市占率仍有待提升。我们认为随着去库阶段逐渐结束、高基数趋缓、海外部分地区需求复苏，出口销量将逐渐增加。11月挖机出口销量为8570台，同比增长15.19%，环比增长0.53%，占总销量的48.72%。出口累计销量为90531台，同比下降5.66%。今年8月挖掘机出口销量增速转正，结束维持14个月负增长。截至11月销售数据，挖机出口已连续四个月维持同环比增长，累计销量增速降幅逐渐缩窄。
政策助推下游景气回升。9月，央行宣布降准、降息、降低LPR等措施将提高市场流动性，助力降低居民及企业贷款成本。叠加金融管理部宣布的一系列房地产金融措施（存量房贷利率、首付比例等）加速落地，随着门槛降低，有望进一步刺激购房需求，助推房地产行业景气度回升。11月，十四届全国人大常委会批准《国务院关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案》，其中建议增加6万亿元地方政府债务限额置换存量隐性债务；从2024年开始，连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元，补充政府性基金财力，专门用于化债，累计可置换隐性债务4万亿元；2029年及以后年度到期的棚户区改造隐性债务2万亿元。各地方政府债务主要用于资本性支出，有效支持交通、水利、能源等项目和工程机械产品开工率提升。我们认为下游基建、房地产行业双驱动将支撑国内需求增长趋势延续，加快行业进入上行周期。
从财务数据来看，2024Q3主机厂商利润端均实现同比增长。三一重工、柳工、徐工机械、中联重科归母净利润分别同比变动情况为+96.49%、+58.74%、+28.28%、+4.42%；毛利率分别同比变动情况为-0.87pct、+2.53pct、+1.06pct、+1.75pct。我们认为随着海外营收占比进一步扩大，未来盈利能力将逐渐修复。目前来看，国内主机厂商在“一带一路”沿线国家市占率相对较高，而欧美和部分发展中国家市占率仍较低，伴随主机厂商持续国际化布局，叠加高性价比等多因素助力，海外市场份额将继续提升，看好产品出海投资逻辑。
投资建议：持续关注行业龙头。建议关注：三一重工（600031）、徐工机械（000425）、中联重科（000157）、柳工（000528）、恒立液压（601100）。
风险提示：（1）若基建/房地产投资不及预期，工程机械需求减弱；（2）若专项债发行进度放缓或发行金额不及预期，下游项目开工数量将会减少，工程机械需求趋弱；（3）若海外市场对国内企业产品需求减少，将导致国内企业业绩承压；（4）若原材料价格大幅上涨，业内企业业绩将面临较大压力。
