银行业回暖迎春风，政策效应显积极，股息价值潜力爆发！
行业核心观点：预期改善推动估值修复，继续关注银行股息配置价值。若以23年分红额以及12月6日市值计算来看的话，板块平均股息率达到4.45%，相对以10年期国债收益率衡量的无风险利率的溢价水平仍处于历史高位，且仍在继续走阔，股息吸引力持续提升。结合板块目前静态PB估值仅为0.63倍，对应隐含不良率超过15%，安全边际较为充分，板块配置价值突出。个股维度，高股息银行的配置价值依然突出（工行、建行、上海），关注稳增长和地产政策发力效果对区域行（成都、长沙、苏州、常熟、宁波）和股份行（兴业、招行）的催化。
行业热点跟踪：从区域性银行基本面看地方债务化解。新一轮强力化债政策落地持续缓释地方政府债务压力，我们从区域性银行的经营角度出发，重点观察债务率较高省市区域性银行过去几年的经营情况，从侧面反映地区的经济基本面。展望未来，随着化债力度持续加码，对于上述地区推动经济增长带来的积极变化值得关注。从盈利方面来看，化债重点地区银行盈利能力整体弱于行业平均。化债重点省市银行以及债务率较高省份银行盈利水平距离上市区域性银行平均水平仍有一定差距，但个体之间也存在分化，如长沙银行和渝农商行ROE优于同业平均，具体来看，拖累盈利水平的最主要因素来自于拨备的影响，7家重点关注地区的银行中有5家的减值高于行业平均，这也从侧面反映区域的经济发展情况对资产质量的影响。此外，大多数重点化债省市银行以及债务压力相对较高省份银行不良率都低于央行公布的24半年末城商行（1.77%）和农商行（3.14%）不良率，但较上市银行平均水平仍整体偏高，尤其从广义的不良+关注口径来看，兰州、西安银行24年半年末关注率在5%以上水平，反映潜在的资产质量压力仍然存在。此外，银行资产结构或将进一步影响潜在资产质量压力，化债大背景下基建贷款占比更高的银行或将更受益于潜在风险的缓释，以24H1数据为例，两类银行中渝农商行和重庆银行基建类贷款占比较高，占比均为63%。拨备方面，重点化债省市银行以及债务压力相对较高省份拨备水平距离上市区域行平均水平仍有一定差距，但同时也能看到部分银行拨备水平持续夯实，以24Q3数据为例，渝农商行和长沙银行拨备覆盖率分别达到359%/315%，处于上市区域性银行中上水平。
市场走势：24年11月银行板块上涨1.47%，跑赢沪深300指数0.82个百分点，按中信一级行业排名居于30个板块第13位。
宏观与流动性跟踪：1）11月制造业PMI为50.3%，环比上升0.2个百分点。其中：大/中/小企业PMI分别为50.9%/50.0%/49.1%，较上月分别变化-0.6pct/+0.6pct/+1.6pct；2）政策利率方面，政策利率方面，10月份1年期MLF利率环比持平于2.00%，1年期LPR和5年期LPR环比持平于3.10%/3.60%。11月市场利率表现分化，银行间同业拆借利率7D/14D/3M较上月分别变化+1.3BP/-2.2BP/-40BP至1.69%/1.88%/2.19%。11月国债收益率环比下降，1年期国债收益率较上月下降5.62BP至1.37%，10年期国债收益率较上月下降12.7BP至2.02%；3）2024年10月新增人民币贷款增加5000亿元，同比少增2384亿元，余额同比增速8.0%。2024年10月社会融资规模增量为1.40万亿元，比上年同期少4483亿元，社融余额同比增速为7.8%。
风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）金融政策监管风险。
