美国经济放缓持续，有色行业褐皮书揭示金属价格震荡不安！
核心要点
1、贵金属
褐皮书显示美国经济将放缓，9月降息概率继续提升，地缘冲突不断，及美国大选的不确定性加剧，贵金属价格短期预计维持高位震荡，中长期仍坚定看好。1）、美国最新褐皮书显示经济活动持平或下降的地区增多。美国联邦储备委员会发布全国经济形势调查报告，与5月份的报告相比，此次又有三个地区的“经济增长持平或放缓”。2024年7月19日美联储9月降息概率为98.08%，市场对美联储降息已经充分预期。2）、地缘冲突不断，拜登退选使得美国大选前景更加不确定，市场对黄金避险需求的粘性增强。根据新华社，以色列与哈马斯持续就停火协议展开间接谈判，但以军对加沙地带攻势不减，目前看巴以冲突仍难以缓解。而拜登的退选加剧了美国大选前景的不确定性，增强了资金避险需求的粘性。我们认为，短期金价预计将高位震荡，中长期维度看实际利率下降是金价向好的核心逻辑，看好后续金价及相应标的表现。
2、工业金属
铜方面：本周线缆企业综合开工率低于预期，铜价有所回落，但亦将对线缆企业订单提供一定支撑。需求端整体仍值得期待。整体来看，目前铜价仍在高位震荡中。后续国内政策（如特别国债落地、地产政策落地等）有望拉动经济向好，带动铜需求上行，叠加降息利好，铜价有望在中长期维度延续震荡上行走势。铝方面：本周现货铝价运行重心迅速下移，持货商积极出货为主，市场流通货源充足，价格小幅回调。考虑后期政策继续落地，地产有望进一步好转，叠加新能源汽车及光伏行业的发展带来的原铝需求增量，看好中长期维度铝价表现。
3、小金属及新材料
小金属：推荐关注因价格上涨，驱动行业及公司盈利改善带来的投资机会。金属锑、锗在供需层面看具有共同的特点，即均受限于供给端刚性，且需求端稳定增长，价格表现亮眼。本周湖南黄金子公司新龙矿业临时停产，主要系事故造成一名员工死亡。2023年新龙矿业自产含量锑6,060吨。鉴于事故调查工作正在进行，新龙矿业复产时间尚不确定，预计对国内锑矿供给有一定影响，看好锑价表现。当前锗锭价格1.35万元/公斤，不断刷新2022年4月以来的新高，盈利端改善值得期待。
投资建议
随着美联储降息预期增强，贵金属及国际定价大宗商品易涨难跌。工业金属除受益于降息预期，其供需格局对价格也形成了强有力的支撑，看好铜铝中长期价格表现。此外小金属价格上涨，带来盈利端改善的投资机会。相关标的：①贵金属：紫金矿业、山东黄金、银泰黄金、赤峰黄金等。②工业金属：紫金矿业、洛阳钼业、天山铝业、中国铝业、等；③小金属及新材料：湖南黄金、华钰矿业、云南锗业、驰宏锌锗、中钨高新、厦门钨业等。
风险提示
美联储降息不及预期，下游需求不及预期、供给大幅增长引发产品价格下跌、政策变化带来供给收缩等。
