原材料价格稳定，企业盈利新拐点或将到来

索通发展（股票代码：603612）

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在2023年10月27日，索通发展对外发布了其三季度报告。报告显示，在2023年1至9月，公司总收入达到119.3亿元，较去年同期下降12.98%；归属于母公司的净利润为-3.32亿元；扣除非经常性损益后的净利润为-3.31亿元；基本每股收益为-0.69元。而在单三季度，公司的营业总收入为38亿元，同比减少33.87%；归属于母公司的净利润为0.77亿元，同比减少80.66%；扣除非经常性损益后的净利润为0.8亿元，同比减少79.54%；基本每股收益为0.14元。此外，公司计划每股派发现金股利0.56元（含税）。

石油焦和煤沥青价格稳定，盈利拐点可能显现

在2023年上半年，由于石油焦和煤沥青价格持续下降，公司对原材料和产成品进行了减值计提，导致业绩出现亏损。但自2023年3月起，石油焦价格已触底反弹，而煤沥青价格自2023年5月起也出现了大幅上涨。由于公司产品预焙阳极采用成本加成法定价，随着原材料价格的稳定，预焙阳极的价格自2023年6月起也一直保持稳定。因此，在原材料价格稳定和产品价格稳定的情况下，公司单三季度不再计提资产减值损失，公司单三季度已实现盈利，盈利拐点可能已经到来。

在建项目将于2024年投产，增长潜力巨大

2023年，公司预焙阳极的产量计划为286万吨，较去年同期增加18万吨。随着山东创新二期34万吨、陇西索通30万吨铝用炭材料项目在2024年的投产，这些项目将对公司2024年的预焙阳极产量产生显著贡献。根据公司规划，到2025年末，公司的国内预焙阳极总产能将达到500万吨，公司的成长潜力巨大。

电解铝产量增长推动阳极需求增加

预焙阳极的主要下游市场是电解铝行业。2022年，中国电解铝的产量达到4043万吨，与国内电解铝产能的天花板相比，还有较大的增长空间，这将推动国内预焙阳极的需求增长。

盈利预测、估值与评级

我们预测，在2023至2025年，公司的营业收入将分别为147.68亿元、184.98亿元和218.39亿元，同比变化分别为-23.88%、25.26%和18.07%，三年复合增长率为4%；归属于母公司的净利润预计分别为0.22亿元、12.97亿元和14.5亿元，同比变化分别为-97.56%、5766%和11.77%，三年复合增长率为17%；每股收益预计分别为0.04元、2.4元和2.68元。参照可比公司的估值，我们给予公司2024年的9.8倍市盈率，目标价为23.52元，维持“买入”评级。

风险提示：下游行业减产、在建项目可能不及预期、原材料及产品价格的波动。

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