设备量激增，掌门人更替在即，行业或将掀开崭新篇章

华铁应急（603300）

近期，公司收入增速放缓的主要原因在于毛利率的下降、财务费用同比上升3500万元以及信用减值损失的增加。随着公司实际控制人变更为海南国资，我们预期国资的加入将有助于减轻公司的财务成本压力，并促进公司资产管理规模的扩大和经营效率的提升。鉴于房地产市场面临的下行压力，我们下调了对公司2024至2026年归属于母公司净利润的预测，预计分别为8.5亿、9.4亿和10.4亿，此前预测值为10.4亿、13.6亿和17.5亿，对应市盈率分别为10.5倍、9.5倍和8.6倍，维持“买入”评级。

高空作业平台业务收入保持增长势头，但出租率面临压力

在2024年上半年，高空作业平台和建筑支护设备的收入分别达到17.83亿和5.64亿，同比增长32.76%和-3.12%。上半年高空作业平台的平均出租率为75.89%，同比下降5.97个百分点。从销售渠道来看，上半年公司线下渠道新增了56个网点，总数达到330个，其中一二线城市网点有153个，占比46%。韩国市场的网点业务进展顺利，已在韩国华城设立了一个新网点；线上渠道的创收超过7000万元，同比增长29%，应收账款回款率超过90%。

设备保有量实现显著增长，轻资产管理规模稳步上升

截至2024年上半年，公司高空作业平台的保有量达到15.13万台，较去年年末增长了超过3万台，增幅为24.92%，其中轻资产管理规模超过3.6万台，比上年末增加了大约1.7万台。在合资模式下，公司与浙江东阳城投的合作进展顺利，已累计交付设备超过1.3万台，比去年年末增长近1万台，预计后续将继续增加设备投放。在转租模式下，上半年合计转租设备超过2.3万台，比上年末增加约0.7万台，资产规模达到39亿元。

现金流状况显著改善，财务费用对利润造成拖累

上半年毛利率为43.0%，同比下降2.25个百分点，第二季度单季毛利率下降1.53个百分点至42.99%。上半年期间费用率为24.75%，同比上升0.76个百分点，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比下降0.02个百分点、-0.25个百分点、+0.08个百分点、+0.96个百分点，财务费用同比增长33.02%，主要由于租赁负债同比增长4.60亿及长期应付款增加导致的利息支出增加。资产及信用减值损失为0.21亿，同比减少0.11亿。综合影响下，公司净利率为14.73%，同比下降2.75个百分点，第二季度净利率为14.91%，同比下降2.87个百分点。上半年公司经营活动产生的现金流量净额为11.48亿，同比多流入5.21亿，收现比和付现比分别为88%和25%，同比上升6.31个百分点和下降17.95个百分点，主要得益于公司加强回款。投资活动产生的现金流量净额为-4.67亿，同比多流出3.1亿，主要由于采购登高车。

风险提示：基础设施建设投资不及预期、出租率下滑、市场竞争加剧导致租金下滑，以及跨市场估值风险。

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