中国平安2024年中报亮点解读：EV增长惊艳，投资收益稳健增长

中国平安（股票代码：601318）

该集团近期发布了2024年上半年业绩报告，2024年上半年净利润（NBV）达到了223.2亿元，同比增长11%，这一增长主要得益于个险人力稳定以及人均产能的提升，同时受益于预定利率的下调、产品期限及缴费结构的优化，以及银保报行合一的实施，使得利润率提升了6.5个百分点。集团归母营运利润为785亿元，同比下降0.6%，其中寿险业务增长0.7%，财险业务增长7.2%，银行业务增长1.9%，资产管理业务下降8.2%，科技业务下降83.2%。归母净利润为746亿元，同比增长6.8%，归母营运利润与三项业务归母营运利润的同比增长率分别为-0.6%和+1.7%。截至2024年上半年的末尾，人身险经济价值（EV）达到了9162亿元，同比增长10.3%，增速超过了2023年的同比增速（+6.3%），营运和投资都显示出正偏差。我们继续预测2024-2026年NBV的同比增速分别为+8.7%、+13.8%、+10.6%，对应集团EV的同比增速分别为+4.1%、+3.5%、+1.9%；同时，我们维持集团2024-2026年归母净利润的预测分别为1202亿元、1383亿元、1601亿元，同比增长率分别为40.3%、15.1%、15.8%，对应EPS分别为6.6元、7.6元、8.8元。当前的股息率为5.79%，当前股价对应的2024-2026年PEV分别为0.5倍、0.5倍、0.5倍。公司中期分红为0.93元/股，现金分红总额为168.4亿元，分红率为21.5%，当前对应年化股息率为4.5%，我们维持“买入”评级。

个险人力保持稳定，人均产能持续提升，银保业务持续向价值转型，负债端保持高景气度。2024年上半年用于计算NBV的新单保费为922亿元，同比下降19%，我们预计主要原因是银保“报行合一”政策导致趸缴业务减少；2024年上半年NBV利润率（首年保费）提升了6.5个百分点至24.2%，预计这一提升得益于产品预定利率的下调、银保报行合一政策的实施以及产品结构的优化。公司持续深化“4产品+3渠道”战略，个险人力规模为34万人，较年初和第一季度末分别下降了2%和上升了2%，其中“优+”代理人的比例提升了10.2个百分点，代理人渠道的NBV同比增长了10.8%，人均NBV同比增长了36%，代理人团队规模稳定，人均产能持续提升趋势；银保渠道持续向价值转型，2024年上半年NBV为26.4亿元，同比增长17.3%；社区网络经营模式持续推广，目前已在90个城市建立了126个网点。2024年上半年公司13个月和25个月的保单继续率分别提升了2.8个百分点和3.3个百分点。新业务CSM为237亿元，同比下降12.6%，主要受新业务保费现值同比下降10.7%的影响，其次新业务利润率同比下降0.2个百分点至10.3%。

财险业务的风险控制能力持续提升，资产端表现稳定，综合金融和医疗养老业务持续深化。财险业务板块：2024年上半年财险服务收入为1619亿元，同比增长3.9%，承保成本率（COR）为97.8%，同比下降0.2个百分点，赔付率和费用率分别保持稳定和略有下降，主要得益于保证保险承保损失的收窄。其中车险COR为98.1%，同比增长1个百分点，主要受暴雨等自然灾害同比增多的影响。投资板块：公司保险资金投资组合规模超过5.2万亿元，较年初增长10.2%，其他权益工具占比较年初提升了0.3个百分点至4.0%。2024年上半年净投资收益率、总投资收益率和综合投资收益率分别为3.3%、3.5%和4.2%，分别下降0.2个百分点、上升0.1个百分点和上升0.1个百分点。从综合金融角度看，公司个人客户数量较年初增长了1.9%，达到接近2.36亿人，渗透率不断提升。医疗健康生态不断丰富，超过68%的客户使用相关服务。

风险提示：长期利率超预期下降；公司改革进展慢于预期。

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