2024年中报亮点揭秘：储能市场火爆，H2盈利潜力巨大，全面迎来盈利改善新篇章！

亿纬锂能(300014)

投资亮点

第二季度毛利率有所下滑，业绩未达市场预期。公司上半年营收达到217亿元，同比下降6%，归属于母公司净利润为21亿元，同比下降1%；其中第二季度营收为123亿元，同比和环比增长分别为5%和32%，归属于母公司净利润为10.7亿元，同比和环比增长分别为6%和0.5%，扣除非经常性损益后的净利润为8亿元，同比和环比增长分别为24%和14%，毛利率为15.6%，同比和环比增长分别为0.5%和下降2个百分点，归属于母公司净利润率为8.7%，同比和环比增长分别为0.1%和下降3个百分点。

储能业务在第二季度实现近翻番的增长，动力电池业务保持稳定，全年出货量预期达到85GWh。公司上半年储能电池出货量为21.0GWh，同比增长133%；动力电池出货量为13.5GWh，同比增长7%；我们预计第二季度出货量为21GWh，同比和环比增长分别为70%和55%，其中储能电池出货量接近14GWh，环比增长80%，动力电池出货量超过7GWh，环比增长15%。公司储能电池产能已满产满销，全球市场份额位居第二，商用车需求旺盛，我们预计第三季度出货量环比增长10%以上，全年出货量预期达到85GWh，同比增长60%，其中储能电池出货量预计达到55GWh以上，同比增长110%，动力电池出货量为30GWh，同比增长10%。

第二季度储能电池降价导致盈利能力下降明显，预计下半年盈利将有所恢复。公司上半年储能电池收入为78亿元，同比增长10%，平均价格为0.42元/Wh，同比下降53%，毛利率为14.4%，同比下降1个百分点，单位毛利为0.05元/Wh。上半年动力电池收入为90亿元，同比下降26%，平均价格为0.75元/Wh，同比下降31%，毛利率为11.5%，同比下降2.7个百分点，单位毛利为0.08元/Wh。公司储能电池国内出货量占比达到70%，第二季度单价环比下降10%至0.4元/Wh，我们预计第二季度动储电池单位wh盈利预计为0.01元以上，环比下降50%；我们预计下半年国内储能电池价格将企稳，加上产品结构优化，全年单位wh盈利预计为0.01-0.02元，预计贡献利润10亿元以上。

第二季度消费电池业务实现满产满销，毛利率大幅提升。消费电池上半年收入为48亿元，同比增长30%，毛利率为28.3%，同比增长7个百分点，我们预计第二季度收入为27亿元以上，第二季度贡献利润3.5-4亿元，环比增长35%，其中小圆柱电池需求旺盛，2024年出货量上调至11亿颗，同比增长70%，推动消费锂电池利润增长30%至16亿元以上。思摩尔上半年贡献投资收益2.1亿元，其中第二季度贡献利润1.2亿元，我们预计全年贡献利润5亿元。碳酸锂及中游材料上半年贡献投资收益1.4亿元，其中第二季度贡献利润近1亿元，我们预计全年贡献利润3亿元以上。

费用率环比改善，现金流转正。公司第二季度期间费用为12亿元，同比和环比增长分别为51%和下降0.5%，费用率为9.8%，同比和环比增长分别为3.0%和下降3.2个百分点；第二季度减值损失为0.9亿元，其他收益为3.8亿元，环比下降28%；第二季度经营性现金流为21亿元，同比下降11%，环比转正；第二季度资本开支为13亿元，同比和环比增长分别为4%和43%；第二季度末存货为64亿元，较第一季度末减少5%，在建工程为118亿元，较年初减少16%。

盈利预测与投资评级：考虑到国内储能竞争加剧，我们下调公司2024-2026年归属于母公司净利润预测至47.1/57.6/70.0亿元（此前预测为47.8/63.6/80.1亿元），2024-2026年同比增长分别为16%/22%/22%，对应市盈率分别为15/12/10倍，考虑到公司大圆柱、大铁锂产品即将放量，给予2024年22倍市盈率，目标价为51元，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动超市场预期，电动车销量不及市场预期。

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