2024上半年营收微跌挑战，品牌建设步伐稳健前行！

昆药集团（600422）

在2024年上半年，昆药集团的营收呈现小幅下降，但提质增效的策略已显现成效，我们对其维持“买入”评级。

具体来看，昆药集团在2024年上半年实现了营收35.54亿元，较上年同期下降5.73%。这一下滑主要是由于公司业务结构的持续优化以及针剂业务受相关政策影响收入下降所致。归母净利润达到2.29亿元，同比增长2.74%；扣除非经常性损益后的归母净利润为1.60亿元，同比下降9.75%。在季度层面，2024年第二季度营收为17.02亿元，同比下降8.54%；归母净利润1.11亿元，同比增长19.98%；扣除非经常性损益后的归母净利润0.47亿元，同比下降36.18%。盈利能力方面，上半年毛利率为41.10%，较去年同期下降3.88个百分点；净利率为6.58%，较去年同期上升0.47个百分点。费用方面，销售费用率为27.46%，较去年同期下降4.04个百分点；管理费用率为4.17%，下降0.18个百分点；研发费用率为1.07%，上升0.26个百分点；财务费用率为0.31%，上升0.16个百分点。鉴于公司银发经济布局带来的潜在成长空间，考虑到短期内针剂业务政策变动等因素，我们对原盈利预测进行了下调。预计2024-2026年归母净利润分别为5.57亿元、7.04亿元、8.51亿元，较原预测的6.11亿元、7.43亿元、8.99亿元有所减少。EPS预期为0.74元、0.93元、1.12元，当前股价对应的PE分别为19.3倍、15.3倍、12.6倍，维持“买入”评级。

品牌建设稳步推进，创新能力不断提升

在品牌建设方面，昆药集团积极把握银发经济发展机遇，启动了对华润圣火51%股权的收购工作，以提升在心脑血管领域的核心竞争力，并加强消费者对777品牌及血塞通软胶囊有效成分的认知。血塞通软胶囊的销售业绩也创下了近年同期的历史新高。在精品国药领域，公司围绕“昆中药1381”品牌，通过全方位、多维度、高频次的营销活动，提高了品牌曝光率，推动了品牌的跃级发展。2024年上半年，参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒、香砂平胃颗粒三大核心单品合计同比增长超过20%。在研发创新方面，公司自主研发的针对缺血性脑卒中的中药1类新药KYAZ01-2011-020已进入II期临床研究阶段，数据清理工作已完成；首个自主研发的小分子创新分子KYAH01-2018-111，用于非酒精性脂肪肝的pre-IND沟通咨询已完成，IND资料正在准备中。此外，其他研发项目的稳步推进也将不断丰富产品管线，为公司的战略目标提供有力支持。

风险提示：市场及政策变化风险、产品销售不及预期、新品研发不及预期。

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