持续精耕核心资产，业务结构优化升级，力拓行业新高地

昆药集团(600422)

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在2024年的前八个月，昆药集团公布了2024年上半年的财务报告。在这段时间里，该公司的营业收入达到了35.54亿元，较去年同期下降了5.73%。然而，其归属于母公司的净利润为2.29亿元，同比增长了2.74%，显示出一定的盈利增长。不过，扣除非经常性损益后的净利润下降了9.75%，达到1.60亿元，而经营活动现金流增加了146.75%，达到1.35亿元。具体到第二季度，公司的营业收入为17.02亿元，同比下降了8.54%，净利润为1.11亿元，同比增长了19.98%，而扣除非经常性损益后的净利润下降了36.18%，达到0.47亿元。

业务调整与聚焦核心资产。

尽管营业收入有所下降，但昆药集团正在积极调整其业务结构，专注于核心资产的培养。由于医保支付政策的变化，其核心产品注射用血塞通（冻干）的业绩受到了影响。然而，公司正在加速其业务结构的优化，专注于777事业部和1381事业部的发展。

（1）777事业部：公司推出了以三七为主要成分的“777”品牌，致力于加强终端市场和医院市场的开发。血塞通口服系列产品通过多剂型、多品规的组合，在院外市场实现了快速增长。同时，公司也在积极推进华润圣火的收购，以加强其在院内市场的竞争力。

（2）1381事业部：公司通过全方位的广告投放和销售渠道整合，提升了“昆中药1381”品牌的知名度。在渠道覆盖方面，公司已经完成了全国范围内的销售渠道整合，建立了以终端销量增长为目标的医药营销模式。

盈利能力面临挑战。

在2024年上半年，昆药集团的盈利能力受到了一定的挑战。扣除非经常性损益后的净利润和归属于母公司的净利润之间的差异主要来自于政府补助。同时，公司的毛利率同比减少了3.88个百分点，主要原因是高毛利的针剂业务承压。不过，公司的销售费用率和管理费用率同比有所下降，显示出一定的成本控制能力。

投资展望与风险提示。

不考虑华润圣火的并表影响，我们预计昆药集团在2024年至2026年的营业收入将分别达到77.56亿元、86.17亿元和95.83亿元，归母净利润分别为5.11亿元、6.31亿元和7.76亿元。基于此，我们给予公司买入-A的投资评级，并设定了6个月的目标价为17.00元，相当于2024年25倍的动态市盈率。

需要注意的是，原材料价格波动、中成药集采续标以及药品零售价格监管政策等因素可能对公司的业绩产生不利影响。

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