2024年中报解析：第二季度净利润骤降近五成，毛利率逆势上涨显著！

福田汽车(600166)

投资亮点

最新公告：公司发布2024年中报，2024年上半年实现营业收入239.7亿元，同比下降16.9%，归属于母公司净利润4.1亿元，同比下降31.6%。在第二季度，公司实现营业收入111.0亿元，同比和环比分别下降20.0%和13.8%，归属于母公司净利润1.58亿元，同比和环比分别下降48.7%和38.3%，扣除非经常性损益后的归属于母公司净利润0.97亿元，同比和环比分别下降59.0%和52.9%，扣除非经常性损益并扣除投资收益后的归属于母公司净利润1.98亿元，同比和环比分别增长7.7%和48.1%。

第二季度毛利率显著提升，但费用率有所上升。第二季度公司毛利率为13.54%，同比和环比分别提高1.1个百分点和1.9个百分点；期间费用率为11.8%，同比和环比分别提高2.6个百分点和1.2个百分点。第二季度公司销售、管理、研发和财务费用率分别为4.3%、3.2%、4.5%和-0.2%，同比分别提高1.5个百分点、0.2个百分点、0.8个百分点和0.2个百分点，环比分别提高1.0个百分点、0.2个百分点、0.2个百分点和降低0.2个百分点。

上半年中重卡销量同比下降，轻微卡和大中客销量同比增长。受气体机事件和价格战冲击，上半年公司重卡销量为3.8万辆，同比下降19.1%，市场份额为7.6%；受当前物流运价持续低迷、从业者收入下降和车辆更新周期延长的影响，上半年公司中卡销量为1.6万辆，同比下降2.7%，市场份额为22.8%。上半年公司轻微卡销量为2.2万辆，同比增长3.7%，市场份额为17.2%；上半年公司大中客销量为0.3万辆，同比增长5.8%，市场份额为6%，轻客销量为2.6万辆，同比下降5.09%，市场份额为13.5%。

第二季度中重卡销量同比和环比均下降，折算并表单车均价同比和环比均下降。从产品结构来看，第二季度公司中重卡销量为2.4万辆，同比和环比分别下降13.1%和17.8%。轻卡销量为10.5万辆，同比和环比分别增长3.6%和下降4.8%，客车销量为1.5万辆，同比和环比分别增长13.8%和增长4.9%；第二季度折算并表单车均价为8.4万元，同比和环比分别下降23.0%和下降9.5%。

未来展望：商用车行业有望复苏，福田轻卡通过“产品+技术+营销”全面布局，构建高壁垒，中重卡、客车、发动机和变速箱等多点开花，业绩有望持续增长。短期内，公司2024至2025年将积极推广AMT变速箱覆盖所有商用车，持续提升产品竞争力；加速布局商用车出口业务，同时在国内外市场大力发展奔驰重卡等高价值、高盈利产品，优化盈利结构。长期来看，公司将通过新电动智能转型提升国内竞争力，加速海外市场拓展以扩大影响力。公司推进数字化改革，深化价值创造体系建设，持续推动全价值链降本增效，业务结构不断优化，盈利能力有望持续提升。

盈利预测与投资建议：考虑到商用车行业复苏，公司海外出口逐步突破，福戴等减亏趋势明显，我们维持对福田汽车2024年业绩的预测，预计2024至2026年归属于母公司净利润分别为13.39亿元、16.66亿元和20.44亿元，对应EPS分别为0.17元、0.21元和0.26元，对应PE估值分别为16倍、13倍和11倍，维持福田汽车“买入”评级。

风险提示：商用车行业复苏不及预期；全球地缘政治风险。

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