出海助力业绩增长，创新新药快速放量，转型成果惊艳市场

药企巨头恒瑞医药(600276)

投资要览：

企业动态：恒瑞医药公布了2024年中期业绩报告，通过对外授权收入的确认为公司业绩带来了显著提升，创新药收入呈现快速增长态势，标志着公司正式步入创新驱动增长的新阶段。以下是恒瑞医药中报的业绩概览：

业绩显著提升：得益于Merck的1.6亿欧元首付款在第二季度确认，公司收入和利润实现了大幅增长。

1）2024年上半年：总收入达到136.01亿元，同比增长21.78%。净利润为34.32亿元，同比增长48.67%。研发费用为30.38亿元，同比增长30.30%，研发费用率为22.34%。销售费用为39.38亿元，同比增长7.06%，销售费用率为28.96%。

2）2024年第二季度：收入为76.03亿元，同比增长33.95%。净利润为20.63亿元，同比增长92.94%。研发费用为18.18亿元，同比增长53.72%，研发费用率为23.91%。销售费用为21.74亿元，同比增长8.23%，销售费用率为28.59%。

3）经营性收入同比稳健增长：在扣除相应的里程碑收入后，公司上半年和第二季度的收入均实现了同比增长，并且第二季度的收入环比第一季度持续增长，尽管仿制药面临集采压力，但创新药驱动的成效显著。

创新药收入快速增长，创新占比不断提升：2024年上半年创新药收入为66.12亿元（含税），去年同期为49.62亿元，同比增长33%。创新药收入占总经营性收入的50%，创新占比持续上升，转型加速。目前公司已有16款新药上市，瑞维鲁胺、达尔西利、恒格列净等产品纳入医保后可及性大幅提高，随着进院数量的增加，收入快速增长；阿得贝利单抗虽然尚未纳入国家医保目录，但疗效显著，收入贡献持续扩大；海曲泊帕品牌力不断提升，收入持续稳定增长；卡瑞利珠单抗、吡咯替尼及阿帕替尼等上市较早的创新药，随着新适应症的持续获批，也带来了一定的销售增量。

创新药物管线进展积极，有望进入新一轮创新收获期：根据公司中报披露的管线进展，公司约9款创新药处于NDA阶段，约19款创新药处于III期阶段，覆盖肿瘤、自免、代谢、大慢病等多个领域，IL17A、JAK等大品种有望在今年获批上市。后续HER2ADC、IL17、JAK、GLP1、阿托品等在研大品种有望在未来1-3年内获批上市，推动公司新一轮业绩增长。

坚持自主创新与外部合作并重的国际化发展战略，国际化步伐持续加速。在自主创新方面，公司已开展超过10项国际临床试验，其中“双艾”组合用于肝细胞癌一线治疗适应症正处于BLA阶段。在外部合作方面，已成为业绩增长的第二引擎。2024年上半年公司已将Merck Healthcare的1.6亿欧元首付款确认为收入，并与美国Hercules公司就GLP1组合产品达成海外合作，1.1亿美金首付款有望在2024年下半年确认。后续创新产品有望继续达成合作交易，增加公司利润，拓展估值空间。

盈利预测与估值。我们预计2024-2026年公司总营收分别为270.04、302.50、338.89亿元，归母净利润分别为61.36、70.62、81.55亿元。公司创新产品管线丰富，全球化进展顺利，维持公司“买入”评级。

风险提示：临床研发失败风险，市场竞争加剧风险、销售不及预期风险、行业政策风险等。

　　【点击查看研报：PDF原文】