VIII因子重组爆发，业绩持续增长势头强劲！

神州细胞(688520)

投资亮点：

在报告期内，神州细胞的营业收入达到了13.05亿元，同比增长了61.5%，归属于母公司的净利润为1.26亿元，同比增长了191.2%。扣除非经常性损益后，归属于母公司的净利润达到了3.40亿元，同比增长了1646.3%。在第二季度，营业收入为6.92亿元，同比增长了44.4%，归属于母公司的净利润为0.52亿元，同比增长了240.0%，扣除非经常性损益后的净利润为1.83亿元，同比增长了401.8%。公司业绩的持续增长，主要得益于其首个产品重组VIII因子（商品名：安佳因）凭借其卓越的生产能力和成本优势，市场份额和渗透率得到了进一步提升，销售收入持续稳定增长。同时，安贝珠、安平希、安佳润等产品在报告期内也对公司的收入作出了贡献。

重组八因子销量持续增长，国际市场拓展前景看好

据预测，2022年国内血友病A的预计就诊渗透率仍不足20%，且患者人均用药水平仅为5-6万IU，尚未达到国际预防治疗的最低标准，因此市场潜力巨大。安佳因在2023年京津冀药品带量采购中降价22%，目前价格约为2元/IU，我们认为在国内市场的降价将有助于更多患者获得治疗，预计安佳因将继续保持快速增长，市场份额将持续提升。公司安佳因在国际市场的拓展具有显著的产能和成本优势，预计2025年开始境外上市后，有望在海外市场占据有利地位，为业绩增长带来新的动力。

研发投入占比显著降低，在研项目进展顺利

在报告期内，公司研发投入为4.76亿元，同比下降了13.1%，研发投入占营业收入的比例为36.5%，同比大幅下降了31.3个百分点。预计2024年全年研发费用将同比去年有所下降。截至报告期末，公司研发人员有834人，占公司总人数的35.5%。主要在研项目包括14价HPV疫苗SCT1000，目前已完成III期临床研究的第三针接种；PD-1单抗SCT-I10A申报肝细胞癌和头颈鳞癌适应症，已完成注册现场核查工作；IL-17单抗已启动强直性脊柱炎全球多中心II期临床研究。

盈利预测与投资建议

我们预测，公司未来三年的营业收入将分别为28.0亿元、38.0亿元和46.5亿元，增速分别为48%、36%和22%；净利润预计分别为3.1亿元、6.9亿元和10.5亿元，增速分别为177%、124%和54%（维持前次预测）。给予公司2024年10倍市销率，合理市值为280亿元，对应目标价格为62.84元，维持“买入”评级。

风险提示

产品国内销售不及预期；安佳因国际市场拓展不及预期；产品研发不及预期；市场竞争加剧导致利润水平不及预期。

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