运维业务双丰收，营收利润同步攀升，业绩亮点频现！

中材国际(600970)

在利润增长方面，公司近期宣布提高分红比率，预计到2024年分红将使当前股价的股息率高达5.06%，这一高股息率无疑增强了投资者的吸引力。鉴于国内水泥行业的不景气，我们下调了对公司2024至2026年归属于母公司的净利润预测，分别调整为32.2亿、35.8亿和40.0亿，此前预测为32.8亿、37.9亿和43.8亿。我们仍认为公司2024年的市盈率应给予12倍，设定目标价为14.9元，维持“买入”评级。

运维业务表现突出，装备业务加速拓展国际市场

在2024年上半年，公司的工程技术服务、高端装备制造、生产运营服务收入分别为120.99亿、29.16亿和56.73亿，同比增长4.82%、-23.07%和22.22%。毛利率分别为15.54%、23.25%和21.93%，同比提升0.62个百分点、下降0.51个百分点和上升3.18个百分点。运维业务尤为出色，矿山运维和水泥及其他运维的营收分别为35.95亿和20.78亿，同比增长27.88%和13.54%，毛利率分别为16.59%和31.19%，同比上升3.38个百分点和3.92个百分点。装备业务也在积极推行“两外”战略，境外业务收入占比提升至32%，外行业收入占比提升至49%。公司在海外的属地化经营步伐也在加快，2024年上半年境外收入达到93.53亿，同比增长15.23%，境外业务毛利率为22.61%，同比上升3.65个百分点。

装备和运维业务加快海外扩张，在手订单充足，长期发展潜力巨大

上半年，公司新签订单总额为370.9亿，同比下降9%。其中，境外新签订单234.62亿，同比增长9%。境外新签的工程服务订单为197.26亿，同比增长4%，成功获取了捷克、沙特、菲律宾、伊拉克等15个水泥整线项目；境外新签的装备和生产运营服务订单分别为12.41亿和23.22亿，同比增长58%和37%。境内新签订单136.28亿，同比下降28%，境内新签的工程服务、装备制造和生产运营订单分别同比下降58%、33%和42%。运维业务新增6条在执行的水泥运维服务生产线，矿山项目增加67个，境外新增1个矿山项目。截至2024年上半年，公司有效结转合同额为592.44亿，较上期增长6.89%。

上半年综合毛利率略有上升，现金流状况同比改善

2024年上半年，公司的综合毛利率为19.4%，同比上升1.04个百分点，第二季度单季毛利率为19.31%，同比下降0.4个百分点。上半年期间费用率略有上升0.93个百分点至10.49%，销售、管理、研发和财务费用率分别同比下降0.07个百分点、上升0.59个百分点、下降0.32个百分点和上升0.74个百分点，管理费用同比增加1.37亿，财务费用同比增加1.55亿。资产及信用减值损失为0.86亿，同比减少0.35亿。综合影响下，公司净利率为7.11%，同比下降0.05个百分点，第二季度单季净利率为7.62%。上半年公司自由现金流净额为8.85亿，同比转正，多流入18.25亿；收入和支付现金的比例分别变动+4.55个百分点和-4.06个百分点。资本支出净额为-9.67亿，同比多流出9.74亿，主要由于支付中材水泥投资款。风险提示：海外业务运营风险；运维及装备业务增长不及预期、订单转化不及预期；国内水泥行业下行风险超预期。

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