2024年中报揭秘：球囊扩张TAVR和介入瓣中瓣市场爆发，瓣膜病全程管理新时代来临

佰仁医疗(688198)

投资亮点

事件：公司发布2024年中报，实现收入归母净利润1.91亿元，同比增长13.7%。归属于上市公司股东的净利润3519万元，同比下降20.4%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3256万元，同比下降14%。在2024年上半年，尽管市场环境持续受到宏观经济形势和医保支付的压力，但公司手术量仍然保持增长势头，研发投入显著增加，产品布局也在加速进行。

2024年上半年业绩保持稳定增长，公司对全年营业收入同比增长30-40%的预期保持不变。按季度来看，2024年第一季度和第二季度的收入分别为0.8亿元和1.1亿元，同比增长17.5%和11.3%；单季度归母净利润分别为0.08亿元和0.3亿元，同比下降28.9%和17.4%。具体来看，尽管市场环境持续受到宏观经济形势和医保支付的压力，公司的业绩仍然实现了平稳增长。长期来看，国产替代空间广阔，行业生物瓣膜对机械瓣膜的替代，手术量的增加，以及瓣膜病全生命周期管理带来的市场占有率提升，都将为公司业绩增长提供动力。从盈利角度来看，2024年上半年毛利率为89.3%，与去年同期基本持平。销售费用率为28.1%，研发费用率为39.5%，剔除股份支付费用影响后，研发费用率增长明显，研发管线布局丰富，预计多款重磅产品将在2024-2025年上市，对公司的业绩产生重大贡献。

2024年上半年各业务线均实现稳健增长。具体来看，2024年上半年三大业务板块的收入均实现同比增长，其中心脏瓣膜置换与修复板块同比增长18.8%，人工生物心脏瓣膜收入同比增长20.6%；先天性心脏病植介入治疗同比增长11%；外科软组织修复板块同比增长10.3%，保持了相对均衡的收入结构。

持续加大研发投入，构建瓣膜病全生命周期管理体系。公司持续加强基础研究，完善产品布局，强化团队建设，加快产品研发和注册上市，为公司的长期可持续发展提供坚实的产品支撑。剔除股份支付费用影响，2024年上半年公司研发费用约7522万元，同比增长110.8%，占营业收入比例39.5%。其中，核心产品球扩式介入主动脉瓣系统注册申请已进入制证环节；介入瓣中瓣系统预计将于近期审结。公司倡导的瓣膜病全生命周期管理理念将得到有力产品支持；三款胶原蛋白植入剂临床试验入组完成，初步结果显著优于对照产品；眼科生物补片、介入肺动脉瓣、消化外科生物补片等产品注册申请即将陆续提交；分体式介入瓣系统动物试验进展顺利，公司植介入材料和器械原研创新平台的优势逐渐显现，核心竞争力稳步提升。

盈利预测与投资建议。预计2024-2026年归母净利润分别为1.3亿元、2亿元和2.8亿元。作为以动物源性植（介）入材料为平台的创新龙头企业，未来发展潜力巨大，维持“买入”评级。

风险提示：研发失败风险、汇率波动风险、市场拓展风险、贸易摩擦风险。

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