五芳斋2024年中报大揭秘：专注粽子市场，盈利能力显著增强

五芳斋(603237)

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近期，五芳斋发布2024年上半年业绩报告。在2024年上半年，公司实现总收入15.81亿元，同比下降15.25%；归属于母公司净利润为2.34亿元，同比下降8.92%；扣除非经常性损益后的净利润为2.26亿元，同比下降8.57%。在第二季度，公司总收入为13.74亿元，同比下降16.71%；归属于母公司净利润为3.03亿元，同比下降5.32%；扣除非经常性损益后的净利润为2.96亿元，同比下降6.39%。

粽子产品保持稳定，连锁门店收入呈现积极增长

1）粽子产品保持稳定。2024年上半年，公司粽子、月饼、餐食、“蛋制品、糕点及其他”系列产品收入分别为13.26亿元、0.004亿元、0.66亿元、1.58亿元，同比分别下降16.16%、增长3645.10%、下降6.35%、下降11.64%。粽子产品自产产量为3.10万吨，委外加工产量为0.64万吨，合计产量为3.74万吨，同比下降23.44%，但粽子产品单价稳中有升。

2）连锁门店收入积极增长。2024年上半年，公司连锁门店、电子商务、商超、经销商、其他渠道收入分别为1.95亿元、3.71亿元、2.29亿元、6.69亿元、0.87亿元，占比分别为12.58%、23.94%、14.78%、43.12%、5.58%。各渠道收入同比分别下降10.35%、下降17.06%、下降6.94%、下降18.34%、下降14.26%。截至2024年第二季度末，公司在长三角区域、武汉及澳门等地区共开设直营店/合作经营店分别为102家和24家，同比下降20.31%和22.58%，但连锁门店单店收入呈现积极增长。第二季度末，公司经销商共有675家，同比下降2.60%。

3）地区分布方面：2024年上半年，公司华东、华北、华中、华南、西南、西北、东北、境外地区线下收入分别为8.56亿元、1.19亿元、1.02亿元、0.78亿元、0.61亿元、0.14亿元、0.10亿元、0.08亿元，同比分别下降14.40%、增长26.77%、下降2.71%、下降15.61%、下降26.10%、下降8.67%、下降18.34%、增长4.87%。华北地区收入增长主要得益于2023年上半年的较低基数。

盈利能力增强，毛利率同比增长

1）盈利能力增强。2024年上半年，公司毛利率为44.82%，同比增长3.33个百分点；归属于母公司净利率为14.77%，同比增长1.03个百分点。第二季度，公司毛利率为46.41%，同比增长4.02个百分点；归属于母公司净利率为22.07%，同比增长2.66个百分点。

2）费用率有所上升。2024年上半年，公司销售、管理、研发、财务费用率分别为17.71%、6.17%、0.89%、-0.04%，同比分别上升0.83个百分点、0.74个百分点、0.15个百分点、0.09个百分点。

投资建议

我们预测，2024、2025、2026年公司归属于母公司净利润分别为1.68亿元、1.77亿元、1.86亿元，同比增长1.08%、5.79%、5.06%。对应8月23日的市值为30亿元，PE分别为18倍、17倍、16倍，维持“增持”评级。

风险提示

食品安全风险、原材料价格波动风险、拓品类不及预期风险。

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