【一季度进山游客稳定，新战略蓄势待发！】

峨眉山A(000888)

概览：

事件：在2024年上半年，峨眉山A实现营业收入5.1亿元，同比增长3.3%，归属于母公司净利润为1.3亿元，同比下降8.9%，扣除非经常性损益后的净利润为1.3亿元，同比下降8.2%。具体到第二季度，公司营收为2.6亿元，同比增长0.3%，归母净利润为0.6亿元，同比下降22.9%，扣非净利润为0.6亿元，同比下降22.2%。

受到高基数和金顶索道改造的影响，2024年上半年峨眉山景区的游客接待量和收入略有增长。上半年峨眉山景区游客量为224.11万人次，同比下降0.22%，我们分析认为这主要受到去年第二季度高基数和天气因素的影响。在业务方面，游山门票收入为1.35亿元，同比增长3.6%，高于游客量的增速，预计这主要得益于免票活动的减少；客运索道收入为2.0亿元，同比下降1.1%，我们认为这与金顶索道正在进行改造有关，其中第二季度公司在建工程金额较去年年末增长183%；酒店业务收入为0.94亿元，同比增长10.1%，盈利水平与去年基本持平；演艺业务仍然面临压力，上半年实现收入0.1亿元，同比增长1.56%。此外，茶叶业务实现营收0.4亿元，同比增长1.1%。

毛利率同比上升，新管理层加强费用控制。2024年上半年，公司毛利率达到49.6%，同比提高1.2个百分点，主要得益于索道业务的毛利率同比上升3.1个百分点。在费用方面，随着新管理层的上任，公司持续强化各项费用控制，销售费用率保持稳定，管理费用下降1.9个百分点。在净利率方面，由于2023年上半年所得税受到2022年亏损的抵扣影响，2024年上半年公司所得税率恢复至正常水平，导致净利率同比下降2.5个百分点。

投资观点：峨眉山A作为世界自然遗产，拥有显著的优势资源，近期管理层换届顺利完成，已明确提出全力推进“155”重点工作方案，未来将致力于将峨眉山打造成全球知名的重要旅游目的地。在提质扩容方面，公司正在积极推进产业创新和索道改造扩容项目，未来增长潜力可期。我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为2.6亿元、2.8亿元和3.0亿元，对应市盈率分别为25倍、23倍和21倍，维持“推荐”评级。

风险提示：自然灾害等不可抗力事件的风险；公司治理改善不及预期的风险；新项目建设进度不及预期的风险。

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