2024年中报亮点解析：市占率逆势攀升，胶膜盈利表现强劲

福斯特(603806)

投资亮点

公司近期发布2024年上半年业绩报告，数据显示：2024年上半年营收达到107.6亿元，同比增长1.4%；归属于母公司净利润为9.3亿元，同比增长4.9%；毛利率达到16.7%，同比增长2.1个百分点；归母净利率为8.6%，同比增长0.3个百分点。2024年第二季度营收为54.4亿元，同比增长-4.6%，环比增长2.3%；归母净利润为4.1亿元，同比增长-21.8%，环比增长-22%；毛利率为18.1%，同比增长1.4个百分点，环比增长2.8个百分点；归母净利率为7.5%，同比增长-1.6个百分点，环比增长-2.3个百分点。

在2024年第二季度，公司实现了量利双升，市占率持续提升。2024年上半年出货量约13.9亿平方米，同比增长43.6%；其中2024年第二季度出货量约7.1亿平方米，环比增长5%。尽管2024年第三季度粒子价格降至历史低位，胶膜价格顺势下调，导致盈利可能有所下降，但公司依然保持了50%以上的市占率。公司预计2024年出货量将达到26-28亿平方米，同比增长20-30%。

新材料业务表现突出，感光干膜出货量大幅增长。背板业务2024年上半年出货量为6778万平方米，同比下降18%；感光干膜2024年上半年出货量为7366.5万平方米，同比增长36%。2024年上半年净利润已超过2023年全年，预计2024年出货量将超过1.5亿平方米，同比增长50%。同时，产品结构持续向中高端提升，产品已覆盖鹏鼎控股、沪电股份、深南电路等行业知名客户。我们预计2025-2026年毛利率有望提升，新材料业务将逐步贡献新的业绩增长点。

公司经营性现金流明显改善，谨慎计提信用减值。2024年第二季度期间费用为2.9亿元，同比增长13%，环比增长24%；费用率为5.3%，同比增长0.8个百分点，环比增长0.9个百分点。2024年第二季度经营性现金净流入为9.4亿元，同比增长204%，环比增长2898%，主要由于销售与回款的时间差波动导致收现增加，以及原材料降价支付现金减少。2024年上半年共计提信用及资产减值2.35亿元，其中2024年第二季度为控制回款风险审慎计提信用减值约2亿元。

盈利预测与投资评级：鉴于胶膜价格下行，我们对公司盈利预测进行了下调。我们预计2024-2026年归母净利润分别为18.4/23.6/30.1亿元，同比增长-0.44%/+28%/+27%。给予2025年20倍市盈率，目标价为18元，维持“买入”评级。

风险提示：政策不及预期，竞争加剧等。

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